第3章资产定价理论及其发展.ppt

资产定价理论是金融学研究的重要领域之一,也是金融学研究中最系统、成果最丰富的领域之一。 资产定价理论发展的黄金时期在20世纪六七十年代,这个时期出现了我们至今耳熟能详的资产定价模型,如夏普的资本资产定价模型(CAPM)、罗斯的套利定价理论(APT)、布莱克和斯科尔斯的期权定价理论。20世纪80年代以后行为金融学的兴起打破了传统金融学的范畴,将人的心理行为和现实约束条件纳入资产定价的框架内。 从另一个角度看,资产定价理论是对某种资产未来收益索取权的价格决定方式,其实质是对一种权利的定价,包括股权、债权、或有权利等的定价。 但是,当这种权利对应的收益具有不确定性时,风险随之产生。因此,资产定价也可以说是对风险的定价,任何资产定价理论都必须对风险以及影响风险的因素做出合理的解释和说明。 威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。 简答题 1.现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理论进行了改进和突破? 2.资本定价模型与资产组合理论的联系是什么? 3.套利定价理论的思想是什么?它与资本资产定价模型的差异和联系是什么? 4.简述衍生品定价理论的发展历程。 5.行为金融学与现代金融学的差异是什么?从行为金融学的视角如何解释市场异象? 强式有效市场假设 当前的股票价格反映了全部信息的影响，全部信息不但包括历史价格信息、全部公开信息，而且还包括私人信息以及未公开的内幕信息等 市场异常现象对有效市场理论的检验 日历异常： 一类与时间因素有关的异常现象 事件异常： 与特定事件相关的异常现象 公司异常：一类由公司本身或投资者对公司的认同 程度引起的异常现象 会计异常：一类与会计信息相连后发生的股价 变动的异常现象 有效市场理论的现实意义 积极投资还是消极投资 与弱式矛盾 股价变动的趋势持续性 与半强式矛盾 投资策略 基本面分析 技术分析 有效市场理论的应用 一、有效市场理论对投资策略的影响 二、有效市场理论与技术分析 三、有效市场理论与基本面分析 对投资策略的影响 —— 积极投资 积极投资的信奉者不相信市场总是处于有效状态的，市场中的信息从来都是不完全的，而人们对信息的理解也常常是方向相反的，人们也常常并不是理智的，所以市场对股票的定价不会正好反映其价值 对投资策略的影响 —— 消极投资 相信有效市场理论的人则认为，人们无论怎样努力都无法长期战胜市场，因此模仿市场是最好的策略 有效资本市场与技术分析 当有新信息出现在市场上时，并不是每个人都能获得该信息，传递信息的典型途径应是从专业分析师到一部分投资者再到大部分的投资者。 有效资本市场与基本面分析 投资者不会很快地分析信息并做出行动，需要一段时间股票以渐进的方式调整到新的均衡价格，这将导致股票价格变动趋势保持连续性 有效资本市场与宏观经济环境分析 要利用有效资本市场上的价格波动， 必须能很好地分析和估计出导致 价格变动的相关经济变量 有效资本市场与行业分析 理解影响收益率的相关变量 根据相关的定价变量估计价格变动 3.1 1950’ 以前的资产定价理论 3.2 1950’ - 80’ 资产定价理论 3.3 1980’ 以后兴起的行为金融资产定价理论 3.4 市场有效假设理论 第 3 章 资产定价理论及其发展 1900年路易斯·巴舍利耶的博士论文《投机理论》 1738年丹尼尔·伯努利发表的论文 《关于风险衡量的新理论》 3.1 1950’以前的资产定价理论 1938年经济学家威廉姆斯给出了股票“内在价值” 1933年考尔斯论文《股市预测指标能够准确预测吗》 威廉姆斯研究 股票的内在价值关键取决于未来的现金流,贴现率可以是无风险利率与通货膨胀率的组合,因此股价的不确定性取决于公司未来现金流的不确定性 式中,P为普通股票的理论价值;Dt为第t年的预期股息;Pt为第t年的市场价格;rt为第t年的贴现率。 考尔斯的研究结论 没有任何证据能够证实,能够成功预测股票市场的未来趋势 3.2 1950’- 1980’ 资产定价理论 1、　基础资产定价理论 2、　衍生品定价理论 基础资产定价理论 在市场均衡条件下,单一资产或资产组合的收益由两方面组成,即无风险收益和风险溢价 E(Ri)=R0+βi×[E(Rm)-R0] 无风险收益代表资金的时间价值,风险溢价代表资产价格波动带来的风险补偿 风险资产的期望收益是投资者推迟消费的补偿与承受资产价格波动的风险报酬之和。 衍生