五矿钨业整合可行性研究报告.doc

五矿有色金属股份有限公司 钨业整合项目初步投资可行性分析报告 凯捷（中国）咨询有限公司 2004年11月 目　录 1　 项目概况 4 2　 项目投资的必要性和依据 4 3　 目标公司简介 6 3.1. 中钨高新材料股份有限公司 6 3.2. 自贡硬质合金有限责任公司 7 4　 整合重组方案 8 4.1 方案概述 8 4.2 工作计划 11 4.3 工作时间表 12 4.4 资金安排计划 13 4.5 资金回款计划 15 5　 行业研究及市场竞争分析 15 5.1 需求状况及发展趋势 15 5.2 供给状况及中国钨产业的地位 16 5.3 中国钨产业现状 17 5.4 中国钨产业未来发展 22 6　 新公司未来发展战略及规划 23 6.1 五矿有色钨产业战略定位 23 6.2 五矿有色钨产业发展战略 23 6.3　五矿有色钨产业管控构架 31 7　 盈利预测及投资可行性分析 34 7.1 说明 34 7.2 资料情况 35 7.3 预测假设 38 7.4 预测结论 49 7.5 敏感性分析 53 7.6 投资可行性分析 55 8　 风险因素 56 8.1 市场风险 57 8.2 整合风险 58 8.3 管理风险 59 8.4 法律风险 60 9　 项目总结 65 10　附表 66 五矿有色钨整合项目初步投资分析报告 1　　项目概况 2003年，中国五矿集团五矿有色金属股份有限公司（以下简称“五矿有色”）通过控股设立江西香炉山钨业公司（以下简称“香炉山”）、南昌硬制合金有限公司（以下简称“南硬”）和江西钨业集团有限公司（以下简称“江钨”），形成了较为完整的钨产业链布局，五矿有色已形成了国内整个钨产业中最大和最具竞争力及影响力的产业集群，其为公司提供的利润达到了公司总利润的10%以上。 另一方面，凯捷认为：目前五矿的优势集中在资源端，但资源优势不具备长期持续的发展能力，也不能作为长期发展的主要利润来源。五矿有色要成为钨产业领导者必须在产业链的各主要环节都确立领先地位，尤其需要加强中间产品和应用领域的竞争能力。因此，凯捷为五矿有色制定的钨产业战略为：通过买壳上市打通资本市场融资渠道，最终整合五矿有色钨产业板块的战略目标。 根据初步方案，整个钨业整合项目分六步进行：改制自硬、控股中钨、注入自硬、注入南硬和香炉山、注入江钨和注入厦钨，最终使中钨高新发展成为五矿有色钨产业的整合平台、融资平台和管控平台；具体实施安排为：第一、二步于2005年3月份前完成，第三、四步2005年5至6月份实施，第五、六步则视实际情况执行； 本项目的实施遵循：“盘活现有投资资产，不新增现金投资”的原则；五矿有色将以2004年钨产业的盈利分红等作为过桥资金（2亿元左右），通过股权收购、资产置换等方式将钨相关资产装入中钨高新，并成为其控投大股东（40.28%）；初步估算，钨业整合项目启动时投入的过桥资金回收期为6个月左右；项目不仅具有很强的战略必要性，而且具有较大的增值空间；项目完成后，五矿有色除获取中钨高新的控股权外，还能够通过资产评估增值收回现金12000万元；　 因此，本次钨整合项目不仅具有较强的战略价值：通过本次整合，五矿有色加强了钨深加工领域的竞争力，建立了长期、持续的发展能力；而且从财务角度看，该项目也理想的，五矿有色不仅能够收回投资12000万元，而且中钨高新2005－2014年13.68%的平均净资产收益率为五矿有色提供了丰厚的投资回报和一个优质的融资平台。 2　项目投资的必要性和依据 从该项目的必要性来看，实施该项目是五矿有色实现钨产业发展战略、打通资本市场融资平台的需要。收购在国内硬质合金领域属于第一集团的自硬公司将会提高五矿有色在钨产业应用领域的竞争力。收购中钨高新材料股份有限公司(以下简称“中钨高新”)的股权能够迅速地完成与资本市场的对接，为五矿有色实现钨产业战略提供融资、整合和管控平台。 五矿有色必须对钨产业进行整合，朝应用领域发展 　　随着五矿有色对钨资产的一系列并购重组活动，五矿有色已逐步建立起强大的竞争优势，但也面临着下面一些新的课题： 尽管钨产业已经初具产业规模，但竞争优势主要集中在钨资源端，整体产业结构发展水平与生产力发展水平、管理水平不匹配，亟需强化深加工环节，使现有的钨产业结构变得更为合理和具有竞争力； 随着五矿有色对江钨等资源型企业的整合，钨产业的定价机制变为由钨精矿的价格决定后端产品的价格，钨精矿的价格得到真实反映，资源型企业的盈利达到较高的水平，进一步提高的空间较小； 随着国家产业政策的变化，出口配额带给五矿有色的竞争优势正在逐步削弱； 因此，五矿有色要成为钨产业的领导者，就必须在整合现有钨产业的基础上，大力发展深加工产品，