先多后少,先大后小.ppt

估值已经处于底部区间 低盈利增长：净利润增速将从31%回落至15% 规模：贷款需求不是问题… 规模：…存款虽略有好转，但仍将制约规模增长 规模：预计新增贷款8万亿左右 净息差将是最大的意外 净息差将是最大的意外 净息差将是最大的意外 全行业不良贷款基准情形下上升约2800亿 不良贷款周期将至，信用成本取决于外部压力 历史经验显示，银行股领先GDP同比增速1个季度或与GDP同比增速同步见底 历史经验显示，银行股领先GDP同比增速1个季度或与GDP同比增速同步见底 A股历史数据显示，银行股往往与M2增速同步见底 从投资时钟来看，货币政策放松初期，银行股往往难以获得良好的绝对收益；货币政策放松中后期，银行股则往往有良好表现 一季报是业绩高点，相对收益确定性较高 A股首选组合：交行、华夏、农行、建行和工行 可比公司估值（摊薄后） 可比公司估值（摊薄后） 上市银行2011年中期表外资产汇总 新增人民币贷款结构 贷存比监管将制约贷款投放 上市银行2012年贷款增长预测 上市银行2012年存款增长预测 先多后少，先大后小 ----银行业2012年投资策略 罗景 CFA 2012年2月 低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 资料来源：Bloomberg，中金研究部;以2012年1月31日收盘价计算 2012年：低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 A股银行前瞻12个月市盈率市净率 H股银行前瞻12个月市盈率市净率 目前A股银行估值已经降至1.15倍前瞻十二个月市净率，较2008年的低点还要再低25%，为历史最低水平，安全边际较高 H股银行估值已经降至1.15倍前瞻十二个月市净率，与2008年的低点基本相当，安全边际较高 资料来源：CEIC，中金研究部; 2012年：低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 资料来源：CEIC，中金研究部; 2012年：低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 2011年之前平均直贴利率:3.55‰（月息） 目前银行议价能力仍处于历史高位 2010年之前贴现余额占比平均值:69% 贴现余额显著低于正常水平使得短期内银行有足够空间用足贷款额度 资料来源：CEIC，中金研究部; 2012年：低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 2012年M2增速可能达不到14%的目标 2012年：低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 资料来源：中金研究部; 资料来源：公司数据，中金研究部; 2012年：低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 贷款上浮比例和下浮比例均大幅好于2008年三季度的水平。2011年三季度末，银行新发放贷款中上浮比例已从去年年末的43%大幅攀升至67%，同时下浮比例从去年年末的28%骤降至7%，这两项指标的绝对值均大幅超越上一轮紧缩周期中2008年三季度的水平（上浮比例和下浮比例分别为47%和22%）。 但2012年贷款定价能力下降是大概率事件，这使得银行2012年贷款收益率的提升幅度远低于加息的静态测算; 同时存款定期化将推高存款成本： 资料来源：WIND，中金研究部; 2012年：低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 2012年月度CPI同比增速预测 降息影响静态测算 可能的降息将带来净息差更大的下行风险 资料来源：公司数据，中金研究部; 2012年：低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 我们判断净息差2季度开始逐季缩窄，全年平均将略低于2011年水平，预计上市银行2012年净息差平均将下降3 bps，其中国有银行同比上升1bps，股份制银行同比回落4bps，城商行（剔除宁波银行）同比回落7bps。 资料来源：中金研究部; 2012年：低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 资料来源：公司数据，中金研究部; 2012年：低估值+低盈利增长=稳定的绝对收益 投资策略：先多后少，先大后小 资料来源：DataStream, Bloomberg,中金研究部; 投资策略：先多后少，先大后小 海外经验显示银行股往往领先GDP同比增速1个季度或与GDP同比增速同步见底。 资料来源，Datastream, Bloomberg,中金研究部; 投资策略：先多后少，先大后小 中国经验亦符合上述规律 :我们观测了中国近10年的历史数据，分析结果显示，03年非典期间、04年下半年和06年下半年中国经济增速小幅下滑以及08年受全球金融危机影响导致的经济大幅衰退，银行股指数均领先GDP同比增速1个季度或与GDP同比增速同步见底。 据中金宏观组预测，受欧债危机和国内经济自主增长动能下降双重作用，2012年中国经济在前2个季度将进一步减速，预计3季度见底至8.3%，随后温和反弹。因此，若上述历史经验若仍然适用，则银行股的投资机会在下半年。 资料来源：Datastream, Bloomberg，中金研究部; 投资策略：先多后少，先大后