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法律与金融讲义 宋晓燕 第一章 金融市场概述 第一节 金融市场的含义、特性与要素 一、金融市场的含义 国内外学者对金融市场（Financial Markets）给出了多种定义，大体上可以作如下归纳：①“场所说”，将金融市场视为金融工具交易的场所。传统意义上的市场是指买卖双方集中交易的场所。由于经济发展和科技进步，许多交易活动已经突破了空间限制，借助现代化联络手段瞬时即可完成，并不一定需要固定的场所，所谓“场所”已经演变成为一个习惯上的用语；②“机制说”，认为金融市场是金融工具交易和定价的机制；③“关系说”，将金融市场界定为金融工具供求关系以及金融交易形成的债权、股权关系的总和；④“结构说”，即金融市场是货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场的总称。 上述观点均是对金融市场从不同角度加以考察，并对其予以界定。这反映了金融市场是一个具有多层含义的复杂的综合体。在本教材中，我们将金融市场界定为金融交易的场所和机制的总和。 二、金融市场的特性 金融市场与普通的产品市场及要素市场的关键区别在于交易对象的特殊性[1]。普通的产品及生产要素具有各种各样的使用价值，其市场价格的决定基础是其内在价值。一旦交易完成，即进入消费过程或生产过程，交易双方的买卖关系也告结束。而金融市场交易的是金融工具，交易双方并不是单纯的买卖关系，交易的实质是资金所有权或使用权的有偿让渡。通过交易，双方由此建立起借贷关系或股权投资关系，对未来预期收益和风险在彼此之间进行分配。金融工具由于和实物资产分离，其市场价格的决定具有不同于普通商品的特殊机制。 其次，金融市场的交易过程具有一定的特殊性。普通商品的交易一般是双方直接接触，看货成交，而在金融市场上，金融中介机构在金融交易中往往扮演着十分重要的角色。 再次，金融市场的交易场所也具有特殊性。普通商品的交易多以有形市场为主，依靠固定的场所为交易者提供当面接洽、集中交易的渠道，而金融市场则既可以表现为证券交易所、商业银行等金融机构的有形市场，也可以是通过电话、传真、因特网进行交易的无形市场。 三、金融市场的构成要素 （arket Maker）的作用。此外，金融机构也在市场上进行投机、套利、保值。 中央银行则是较为特殊的非利益驱动的参与者，其目的主要是通过在金融市场上的交易吞吐基础货币或者干预市场价格波动，同时对其它金融市场主体的交易行为产生影响，以实现宏观调控的目标。 广义的金融市场参与者还包括为市场活动提供辅助性服务的专业机构，如会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所、证券评级机构、清算机构、登记机构等。 金融市场主体的数量、结构和素质对金融市场的发展水平具有决定意义。 （二）金融市场的交易对象 金融市场的交易对象是金融工具，即交易者之间为转移资金或风险而签订的界定双方权利义务的金融合约。 各种金融工具之间的差别看上去形形色色，如交易者身份、交易目的、期限、附着的权利和义务、发行方式和交易方式、担保条件等等，但概括起来，实际上主要是三个属性的差异：流动性、风险性和收益性，三者之间既存在相关性，也有一定的矛盾。金融市场的交易主体需要根据自己的评估和偏好在三者之间进行权衡，以寻求最佳的金融投资组合。一般而言，金融工具品种的丰富是金融市场发达的标志之一。 （三）金融市场的交易价格 金融工具的交易价格与交易者的损益直接相关，是金融市场运行机制的核心变量。不同类型金融工具的价格表现形式也有所不同，如借贷利率、证券发行与交易价格、汇率等，其变化趋势受多种宏观和微观因素的共同影响，同时也是对这些宏观与微观因素的综合反映。 此外，金融市场不可或缺的构成要素还包括市场设施、运行规则以及市场管理机构。 第二节 金融市场的地位与功能 一、金融市场在国民经济体系中的地位 在现代经济体系中，三大市场构成了经济运行的支柱：要素市场配置劳动、土地、资本等生产要素，产品市场对最终商品进行交易，金融市场则引导储蓄转化为投资。 现实经济运行中，存在“漏出”（储蓄）和“注入”（投资）。在宏观经济层面，储蓄是指一定时期内国民收入减去消费后的余额，投资是指社会真实资本的增加。理论界通常将储蓄转化为用于生产“资本品”（机器设备、厂房、基础设施等apital Formation）。资本积累的规模和资本形成的速度是决定一国经济增长的基本因素之一。如何促进储蓄转化为高效率的投资，对实现经济均衡增长意义重大。 宏观经济意义上的储蓄来自于居民、企业、政府、和国外部门。居民储蓄是居民可支配收入扣除消费后的剩余。企业储蓄指企业的折旧和税后利润中扣除向其所有者分配利润后的余额。政府储蓄指的是政府部门的财政收入扣除经常性支出后的部分。国外储蓄则是一国进出口的差额。 真实资本的投资主体也包括企业、居民、政府和国外部门。企业投资分为存货投资和固定资产投资。居民