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第三章 利息与利率 案例1：名义利率与实际利率 基本原理： 在经济活动中，区别名义利率和实际利率，至关重要。是赔是赚不能看名义利率，而要看实际利率。实际利率是剔除了通货膨胀因素影响后的利率。 当通货膨胀率很高时，实际利率将远远低于名义利率。由于人们往往关心的是实际利率，因此若名义利率不能随通货膨胀率进行相应的调整，人们储蓄的积极性就会受到很大的打击。比如在1988年，中国的通货膨胀率高达18.5％，而当时银行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在1988年的前三个季度，居民在银行的储蓄不仅没给存款者带来收入，就连本金的实际购买力也在日益下降。老百姓的反应就是到银行排队取款，然后抢购，以保护自己的财产，因此就发生了1988年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。 表1? 中国的银行系统对三年定期存款的保值率（%） 季度? 年利率 通货膨胀补贴率 总名义利率 1988.4 9.71 7.28 16.99 1989.1 13.14 12.71? 25.85 1989.2 13.14 12.59 25.73 1989.3 13.14?? 13.64 26.78 1989.4 12.14??? 8.36?? 2l.50 针对这一现象，中国的银行系统于1988年．第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失进行补偿。上表给出了1988年第四季度到1989年第四季度中国的银行系统三年保值存款的年利率、保值贴补率和总名义利率，其中总名义利率等于年利率和通货膨胀补贴之和。保值贴补措施使得存款实际利率重新恢复到正数水平。以1989年第四季度到期的三年定期存款为例，从1988年9月l0日（开始实行保值贴补政策的时间）到存款人取款这段时间内的总名义利率为21.5％，而这段时间内的通货膨胀率，如果按照1989年的全国商品零售物价上涨率来计算的话，仅为17.8%，因此实际利率为3.7％。实际利率的上升使存款的利益得到了保护，他们又开始把钱存入银行，使存款下滑的局面很快得到了扭转。 案例2：走向合理的利率结构 基本原理：利率在宏观和微观经济中杠杆调节作用的发挥，依赖于其合理的利率水平和结构。 ——二○○二年凭证式（一期）国债票面利率低于银行同期存款利率的背后 总额600亿元的2002年凭证式（一期）国债，于3月10日起面向社会公开发售。本期国债最引人注目的地方，是它的票面利率（三年期和五年期）低于同期银行储蓄存款利率。这在我国国债发行历史上还是第一次，由此成为国债发行乃至金融市场化进程一个标志性事件。 本期国债分为三年期和五年期两种。三年期420亿元的票面年利率为2.42％，而同期银行储蓄存款年利率是2.52％；五年期180亿元的票面年利率为2.74％，而同期银行储蓄存款年利率是2.79％。 长期以来，国债的发行利率总是高于银行存款利率，应该说，这是一种“倒挂”。在市场条件下，金融资产的收益率，是与它的信用程度成反比的。信用程度高的，收益率就可以低一些；信用程度较低，就要有高一些收益率作为补偿。国债有国家信用的无条件支持，在同类金融资产中，信用程度最高，甚至被当作无风险资产。过去国债发行利率之所以高于银行储蓄，概括而言有两方面原因：一是在计划经济体制下，银行与国家同为一体，而且是吸收国民储蓄并将其转化为投资的垄断性渠道，由此形成的观念，强烈影响人们的行为方式；二是国债的流通性较弱，就是说，购买、交易和兑现国债，并不是那么方便。 随着我国金融体制市场化程度不断提高、金融市场的发育及完善，这种“倒挂”的现象必然会逐渐扭转直至最终解决。那时，国债利率就有可能发展成为我国金融市场的基准利率，至少是会促进基准利率的早日形成，以使利率的决定和利率的结构更加合理，从而更好地发挥其优化资源配置的作用。今年第一期凭证式国债的利率定位就反映了这样一个过程。 单纯从市场角度观察，这个结果则是由供求关系决定的。过去几年，凭证式国债异乎寻常地热销，人们排起长队，争先恐后，没买着的人颇有怨言。不仅在城市，还有农村广阔市场的需求没有得到满足。在这种形势下，财政部适当下调国债票面利率，是顺应市场之举，是市场化的行为。国债的发行价格随行就市，是发达市场国家通例。 说起市场化的发行，本期国债还有一个新闻，那就是，凭证式国债首次组成了以商业银行为主体的金融机构承销团。我们知道，在银行间债券市场和交易所债券市场上，国债发行现在都是由承销团和财政部之间通过招投标来决定价格的。那么，也可以不无理由地设想，如果今后还要大量发行凭证式国债的话，承销团将在决定发行条件上具有一定的发言权，甚至有可能引入承销团投标等竞价性定价方式，那样的话，国债票面利率的决定就会更加市场化，更加有效率，也更加合理。 但是，应该