第三章利率期限结构.ppt

第三章 利率期限結構 利率的風險結構 倒帳風險或違約風險 流動風險 有無課稅 倒帳風險或違約風險 發行者可能不償還利息與本金 政府債券為無風險債券 風險溢酬=i(有風險債券)-i(無風險債券) 倒帳風險對利率的影響 奔向品質 風險暴增,投資人要求最好的資產,捨棄最差的資產. 表3-2 穆迪及史坦普信用評等 表3-3 中華信用評等公司債的評等定義 流動性風險對利率的影響 RP=i(流動性低債券)-i(流動性高債券) 殖利率曲線 利率期限結構 解釋長短天期不同利率的變化 靜態分析 以某一天為觀察日,將不同到期日的利率畫在圖上 動態分析 不同天期去觀察殖利率曲線移動的變化 靜態的殖利率曲線 正常狀態-正斜率 異常狀態-負斜率 不確定狀態-水平 短期看好,長期看壞-駝峰 動態殖利率曲線 平行移動 斜率改變 扭曲或S形 利率的決定 i=r+P.+RP(倒帳)+RP(流動性)+Tax+到期日長短因子 r為實質利率,接近GNP成長率 P.為物價上漲率 RP為風險貼水 Tax為稅收 三個利率期限結構模型 純預期理論 風險中立的假設 沒有特殊偏好 沒有交易成本 理性預期 買進持有策略與滾動持有策略 二期債券 長期利率為現在短期與未來短期利率的加權平均 多期債券 市場分割理論 較喜歡長期債券市場 較喜歡短期債券市場 長期利率由長期的供需決定 短期利率由短期的供需決定 圖3-6 習性偏好理論 投資人平時偏好某一天期的債券,但當市場有相當大的套利機會,他扔會放棄平日的習性去進行套利 圖3-7 等式3-5 表3-4 三種時間期限結構理論的比較 * * 有風險的債券 無風險的債券 * * *