纸行业两头受压,林业、印刷精彩2010.ppt

一、行业分析 二、公司推荐 纸行业两头受压，林业、印刷精彩2010 —— 东方证券2010年造纸轻工策略报告 作者:郑 恺 2010年1月9日 上海 主要结论：看高两头，谨慎中游 造纸行业——中性：产能释放较快，成本上升显著，预期未来成本仍有上行动力，但纸价维持平稳，导致吨纸盈利下滑。推荐岳阳纸业，凯恩股份。 印刷包装行业——看好；看好具有经营壁垒的印刷企业，推荐东港股份、劲嘉股份和旭飞投资。 林业行业——看好：国内外木材供应下滑，木材涨价概率大，碳排放交易改变林业企业的回报方式，推荐威华股份、大亚科技、吉林森工以及岳阳纸业。 —— 东方证券造纸行业 造纸：分析木浆走势是我们贯穿全局的逻辑框架 总体观点：产能过剩看成本，浆价企稳是纸品景气恢复的先行指标，我们认为企业盈利将在浆价企稳后有所恢复。 投资策略：一季度估值优势，二季度浆价企稳，盈利反弹，三季度浆纸脱钩型企业，四季度浆纸一体化企业，2010年成本上升较快，企业盈利下滑，策略上维持谨慎。 浆价企稳是重大转折 布局浆价企稳，上调行业评级 重申浆价企稳逻辑，贸易商沙龙确认纸价提升 业绩分水岭凸显，企业行为乐观 估值优势行业整合 鉴定看好行业趋势，暴跌是买入机会 投资风格应有变化，投资浆纸一体化企业 木浆价格继续上行是大概率事件 国内纸产能投放显著，木浆需求维持高位：造纸固定资产投资维持在20%以上，大部分是高端纸品，国内木浆需求仍将上行。 美日两国生产复苏，对木浆需求回暖。两国产量指数回复到87的水平，未来仍有望上行，对木浆需求有增无减。 浆价上涨具有可持续性：国内木浆库存被高估，同时欧美纸厂复产等因素将进一步推高浆价，投资浆纸一体化企业。（《浆价步入上升通道，投资浆纸一体化》） 美日两国产量回暖 浆价持续上行 吨纸盈利处于高位，浆价高涨将拖累盈利 吨纸盈利处于高位，未来走低可能较大。三季度是大部分企业的盈利高点，以太阳纸业为例 浆价高涨，成本上升；出口下降，需求回落；美日地区纸厂复产，浆价上涨导致成本；出口的上升源自于国内价格水平偏低，如果出口价格上涨，出口会下滑。 太阳纸业吨纸盈利达到高点 铜版纸出口环比下滑 造纸行业2010年“量价利”的反循环，展望向坏 2009年行业量价利的正循环。 3月中旬行业销售量开始逐渐复苏，5、6月提价并带来8、9两月盈利大幅增长。目前企业正在走向“量价利”循环的第三站上。 但展望向坏；造纸行业过剩，壁垒不高，随着三季度盈利复苏，更多的新增产能将进入并开始市场竞争，此外，原料价格的上涨导致公司盈利也出现下滑的趋势，展望是向坏的。 结论：2010年反向循环，中性。行业目前处于类似于2008年的循环区间中，即先是盈利出现下滑趋势，此后价格可能面临压力，最后产能利用率也出现下降。看好成本优势公司（岳阳纸业）和技术领先公司（凯恩股份） 销量 售价 盈利 2009年正向循环中 2008年反向循环 盈利下滑，售价下降 售价暴跌，需求消失 销售回暖，售价止跌 售价反弹，盈利增长 印刷包装：成本稳定，推荐有壁垒的企业 成本稳定。造纸产能扩张较快，涂布纸产能未来扩张400万吨，未涂布印刷纸产能未来两年扩张400万吨，供应充足，印刷毛利率有保证。 有壁垒的企业；印刷产能也较为过剩，季节性较强，寻找细分行业中有壁垒的企业，东港股份，劲嘉股份等具备行业多年从业经验，股东背景强，能保障自身产能利用率。 结论：推荐东港股份（股东背景强）、劲嘉股份、旭飞投资（消费稳定，估值有优势）。 造纸固定资产投资增长20% 成本无忧 结构性问题明显，中国大量依赖国外少数国家进口。中国从俄罗斯、新西兰和巴布新几内亚进口木材占比达到75%以上，一个国家进口减少将导致国内木材供应压力骤增。 国内外木材供应将萎缩。哥本哈根会议前后，多个国家推出减排指标，减排的实现将减少其木材的采伐，中国国内木材砍伐量指标将萎缩，而俄罗斯、巴西和印尼等国也会因减排会减少砍伐，木材进口将下滑。 木材需求依然处于高位。木材下游行业依然维持在20%以上的增长，木材我国对外依存达到40%，短缺可以预见，12月木材价格上涨20元，继续看涨。 俄罗斯木材出口占据全球1/3 国际木材价格小幅上调 林业：结构性问题带来木材涨价预期强烈 林业近两年催化剂较多，政策驱动明显。 2008年林权改革 2009年林业振兴规划出台 2009年11月林权交易所成立，碳交易和森林碳汇有望2010年出台 中国减排国际压力大。中国碳排放占比2020年将达到36%，国际压力加大，这将使得政府推动碳减排交易抑制排放。 结论：碳减排的核心问题是成本问题，森林碳汇是减排成本最小的方式，林业股2010年面临较大机会。推荐威华股份、吉林森工和岳阳纸业。 202