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军工行业作为具有国家战略地位的行业，肩负维护国家国土和经济利益的安全责任。十二五规划建议中继续提出加强国防和军队现代化建设。周边局势微妙，我们对军工业务结构性看好，即看好符合国防信息化发展方向、利于装备技术提升的军品业务，比如新一代的航空装备、海军装备、陆航装备及相应电子、机电系统配套集成业务。 * 2010年经济总结：内需增长从政策推动向市场驱动转变，投资增长动力实现市场接替，消费增长依然强劲，出口恢复快速增长，物价涨幅趋稳，资产价格泡沫化风险降低。 中国经济已经开始从经济刺激下快速回升的阶段，逐步转向主要依靠市场经济自发的、自主的增长动力稳定增长。 * 2010年经济总结：内需增长从政策推动向市场驱动转变，投资增长动力实现市场接替，消费增长依然强劲，出口恢复快速增长，物价涨幅趋稳，资产价格泡沫化风险降低。 中国经济已经开始从经济刺激下快速回升的阶段，逐步转向主要依靠市场经济自发的、自主的增长动力稳定增长。 * 城镇固定资产投资增速受信贷控制较明显,09年启动的四万亿投资走进尾声 * 城镇固定资产投资增速受信贷控制较明显,09年启动的四万亿投资走进尾声 * * * * * 消费增速保持平稳 消费增速保持平稳 消费增速保持平稳 消费增速保持平稳 从经济周期角度分析：09年中国经济很快走出衰退，经济增速从6.5%的低点很快上升至惊人的12.1%。这是在超常规政策下，经济增速向上的超调（2009）。 ? 展望2011年，中国经济在超调之后将回归较为平稳的、依赖内生动力的复苏。激烈的超调过程已过，市场必然会在更大程度上反映出未来经济温和复苏的走势。 * 经济已具备内生增长的动力，预期经济同比增速略有下降，但仍在9.5%左右，全年增速前低后高。对投资增速的下滑不必过度担忧，投资有望保持较高的增速。短期通胀压力仍然较大，但不必高估通胀压力。供给冲击的持续时间有限，在前期需求回落带动下，一季度后通胀压力开始缓解。预计CPI同比增速前高后低，全年增幅3.5% 政策基调将转向“紧货币，宽财政”。短期中控通胀是第一位的，但同时也会兼顾保增长，货币政策目标实际上总是在两个目标间灵活调整。出于对经济增速下滑的担忧，加息手段的使用将会十分谨慎，在使用数量工具并配合财政政策之外，我们认为提高短期通胀目标将是较好的选择，预计2011年的通胀目标将提高至3.5%。 预计2011年M2增速回落至16%，新增信贷7万亿元，对应的信贷增速为15%。与市场关系密切的M1增速将在二季度开始反弹。 * 2010年经济总结：内需增长从政策推动向市场驱动转变，投资增长动力实现市场接替，消费增长依然强劲，出口恢复快速增长，物价涨幅趋稳，资产价格泡沫化风险降低。 中国经济已经开始从经济刺激下快速回升的阶段，逐步转向主要依靠市场经济自发的、自主的增长动力稳定增长。 * 从经济周期角度分析：09年中国经济很快走出衰退，经济增速从6.5%的低点很快上升至惊人的12.1%。这是在超常规政策下，经济增速向上的超调（2009）。 ? 展望2011年，中国经济在超调之后将回归较为平稳的、依赖内生动力的复苏。激烈的超调过程已过，市场必然会在更大程度上反映出未来经济温和复苏的走势。 * A股市场的估值目前仍处于合理偏低的水平。整个A股的市盈率水平仍然比历史平均水平低约20%；剔除银行和石油石化之后，虽然估值水平近期有所提升，但仍低于历史均值；使用市净率估值也得出类似的结论。整个A股市场的估值水平一般提升至均值以上，剔除银行石化之后的估值水平一般提升至均值加上一倍标准差附近，我们认为当前估值水平具备提升空间。 * A股市场估值水平仍低于历史均值，具备提升空间。我们预计上证A股2011年盈利增长20.5%。 根据我们的DDM模型，上证综指2011年底的目标值为3670点，期望回报率约为26.5%。 加息对指数目标值有负面影响，但不改温和上涨的趋势。 * 市场从底部开始反弹的阶段，驱动力是估值修复，主要原因是投资者预期经济将触底回升和盈利增长的改善。 * * 2011年上半年预计仍呈现高通胀高增长，政策方面预计前紧后松。上半年政策偏紧,是基于政府对于经济复苏的信心。若随着QE2效果显现，美国经济复苏增强,会进一步刺激市场看好经济的情绪。股市可能会有一个小阳春.但随后美圆走强,抑制强周期的商品价格上扬。同时中国经济调整效应累积(主要来自地产),会降低通胀压力,政策方面可能随后放松信贷。但在放松信贷之前或放松信贷的初期,预计市场会有一个深幅调整的可能。因为放松信贷的背景是通胀压力减轻和经济可能持续复苏力度减弱。这个调整过程结束后，基本可形成再次低通胀高增长的宏观背景,才可能迎来新的一轮牛市。 * * 对有色和煤炭继续保持谨慎，但认为二者之中，煤炭比有色具有更大的估值提升空间。