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快速增长的电力行业 ——2004年电力行业展望 行业发展综述 （一）行业概况：快速增长的电力行业 建国以来，我国的电力工业快速增长，1949年至2002年发电量年均增长12.10%，相应的装机容量年均增长10.63%，远高于同期GDP年均增长7.1％的水平。 分析我国电力行业的增长，有几个特点： 长期看，我国电力行业的增长高于GDP的增长。这和国际比较经验是一致的，从国际经验看，发达国家的电力弹性系数（发电量增长率/GDP增长率）一般在0.5-0.7之间，发展中国家由于经济发展快、产业结构以重工业为主等原因，电力弹性系数一般在1.1-1.5之间（参见图表2）。 我国电力增长的波动周期同步于GDP增长的周期，但增长率的相关系数较差。1981年前我国经济增长大起大落，相应电力增长也是大幅波动；1981-1992年我国GDP增长的在15.6％－4％之间波动，但电力增长的波幅明显小于GDP波动；1992年后GDP开始稳定增长，但电力增长的波动开始加大（参见图表1）。 图表 1 1981-2002增长关系图 图表1、2数据来源：中国电力年鉴、国家统计局 影响我国电力增长的因素很多，主要是GDP增长、能源消费结构变化、能源投入系数和产业结构变化。从电力增长和GDP增长的相关性来看，1990-2002年两者的相关系数为0.425，说明GDP增长只能解释我国电力增长速度的一半。能源消费结构变化和能源投入系数主要影响电力增长的长期趋势，我国能源发展战略是能源需求结构向电力倾斜，这使电力在能源消费中的比例逐步增大；而随着节能降耗的实施，能源投入系数使电力需求减少。 短期看，除了GDP的影响外，国民经济的产业结构调整，会对电力需求的增长产生很大作用。近几年我国全社会用电结构比较稳定，主要用电产业是第二产业，其比重稳定在73％（参见图表4），但第二产业中不同行业的能源投入系数有着巨大差异，第二产业的结构性变化导致能源需求变化很大。假设国民经济增长1个百分点，由钢铁行业拉动的增长和由电子通信行业拉动的增长相比，两种不同情况下的电力需求将相差37倍。 图表3、4数据来源：中国电力年鉴、国家统计局、申银万国研究所 （二）现阶段运行状况及未来发展趋势 2003年电力状况 2003年电力行业增长15.3％，达到1981年以来的最好水平。从2002年下半年开始，我国电力行业进入新的一轮景气期，电力行业的增长超过多数专家预测，2003年全国有18个省市缺电。分析电力紧张，主要原因是： （1）国民经济增长比“十五”计划纲要中预计的情况要好。2000、2001、2002、2003年我国GDP增长分别达到8.0%、7.3%、8.0%和9.3%，这样的经济增长速度下，电力需求增长显然要高于7%的GDP增长假设前提下的能源增长。 （2）工业结构调整没有象十五规划中预计的那样进行，却恰恰发生了相反的变化。我国经济结构并未出现内需拉动性增长，反而在投资拉动下工业结构向重工业倾斜，特别是钢铁、冶金、水泥等耗电行业大幅增长，由于工业占总用电量比例达74%，而工业内部各行业电力投入系数又有着巨大差异，因此工业结构调整大大拉动了电力增长。 数据来源：国家电力调度通信中心 数据来源：中国统计年鉴 2004年－2005年行业发展趋势的展望 2004年电力供需矛盾将进一步加剧，2004年电力缺口在00万千瓦左右2004年全社会用电量同比增长%左右预计2005年电力缺口在万千瓦左右全社会用电量同比增长%左右若能按计划实现电源项目的开工规模和投产规模，电力供需矛盾较2004年将有所缓解，但电力供需平衡总体偏紧的局面仍难以改变。 2002年 2003年E 2004年E 2005年E 机组装机规模（亿千瓦） 3.53 3.73 4.13 4.43 装机缺口（万千瓦） － 400 700 300 发电量（亿千瓦时） 16400 18860 21123 23236 机组利用小时（小时） 4646 5056 5115 5245 行业板块的市场统计分析 1、板块的股本结构：电力板块的总股本占全部A股的6％，和钢铁、汽车和石化比较偏小。电力板块的国有股比重较大，占53％，而全部A股中国有股的比重只有46％。从流通市值看，电力板块占全部A股流通市值的6％，比钢铁高，说明该板块的流通性较好。 2、板块的盈利水平结构：总体盈利水平好于全部A股平均值，2002年电力板块加权平均每股收益为0.368元，而全部A股为0.215元，比较看，电力板块的业绩好于汽车和石化板块，劣于钢铁板块。从2003年预测业绩的绝对值看，电力板块的加权平均每股收益在19个行业中居第二位，仅差于钢铁板块。但从业绩增长率看，电力板块