第三章 投资组合理论第三章投资组合理论第三章 投资组合理论第三章 投资组合理论.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 存在无风险资产时的最优投资策略 当 时 * 　　金融市场中并不存在一种对所有的投资者来说都是最佳的投资组合或投资组合的选择策略，主要因为： 　　 一、投资者的具体情况不同； 　　 二、投资周期的影响； 　　 三、对风险的厌恶程度； 　　 四、投资组合的种类。 * 五、 两基金分离定理——投资组合构建的指数策略 一、两基金分离定理的含义 二、两基金分离定理的金融含义 * 1、Tobin 的二基金分离定理 由于 Markowitz 问题是线性问题，因而两个有不同收益的解的线性组合就可生成整个组合前沿。 这两个特殊的组合可以看成“基金”。这个结果称为二基金分离定理。它是Tobin (1958) 首先提出的。 James Tobin, (1918-) 1981年诺贝尔经济学奖获得者 * 两基金分离定理（Two-Fund Separation）的含义 在所有风险资产组合的有效组合边界上，任意两个分离的点都代表两个分离的有效投资组合，而有效组合边界上任意其它的点所代表的有效投资组合，都可以由这两个分离的点所代表的有效组合的线性组合生成。 * 2、两基金分离定理的金融含义 共同基金是专门从事分散化投资的金融中介机构。共同基金一方面发行小面额的受益凭证作为自己的负债，另一方面则把筹集到的大笔资金进行分散化投资，形成自己的投资组合。 如果有两家不同的共同基金，它们都投资于有风险资产，而且都经营良好，经营良好意味着它们的收益/风险关系都能达到有效组合边界。 * 两基金分离定理告诉我们，任何别的投资于有风险资产的共同基金，如果经营良好（即能够达到有效组合边界）的话，其投资组合一定与原来那两个共同基金（经营良好）的某一线性组合等同。 只要能找到这样两家不同的经营良好的共同基金，把自己的资金按一定的比例投资于这两家基金，就可以与投资于其他经营水平高的共同基金获得完全一样的效果。这一结论对投资策略的制定无疑有重要的意义。 * 总结 马科维茨对现代金融投资理论的贡献主要在以下的命题： 传统上人们将预期收益最大化看作是投资组合的目标，实际上，分散投资行为与此目标相矛盾，但分散投资行为却与均值－方差的目标函数一致。 提出了与现实更为接近的目标函数——均值－方差的目标函数：Max U[E（r），δ]，解决了过去金融经济学以预期收益最大化作为证券组合目标与实际中的分散投资者投资行为相矛盾的问题。 * 证明了上述目标函数与具有二次效用函数的投资者追求预期效用最大化的目标一致。 提出了单一证券的风险取决于它与其他证券的相关性的论点。投资组合的方差是证券方差和对偶协方差的函数，因此，单一证券对于投资组合风险的贡献取决于它与其它证券的相关性。 理性的投资者将选择并持有有效投资组合，即哪些在给定的风险水平下的期望回报最大化的投资组合，这就是有效集；或那些在给定期望回报率水平上的使风险最小化的投资组合这是最小方差集。 二次规划可用于计算有效投资组合集。 * 缺憾： 计算量太大。 排除了消费对投资的影响，假定期初投资额是一个固定值。这虽然对单阶段情况下影响不大，但不适用动态多阶段的情况。 用方差作为资产风险的度量这只适用于对称分布的资产收益，不具备一般性。 均值方差理论不能确定具体投资者的最优组合，投资者还需根据风险偏好从有效集中选择最优组合。 * 作业：Markowitz投资组合选择模型 假设某6种共同基金的5个一年期的年回报率如下表所示，这5个可能方案中有一个能描述接下来12个月的回报且5个计划方案的概率一样。投资服务公司经理的任务是决定投资在这6种共同基金上的各个比例，以使投资组合能以最小的风险提供最大可能的回报。现有一客户想要对表中列出的6中共同基金构建一个投资组合，来最小化由投资组合方差测量的风险。但是，客户也要求预期的投资组合收益至少为10%。 * 年回报率（%） 共同基金 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 外国股票 10.06 13.12 13.47 45.42 -21.93 中期债券 17.64 3.25 7.51 -1.33 7.36 大市值成长