0国际金融危机理论.pptVIP

* * (三) 投机性攻击(Speculative Attack)的时机确定 投机者发动投机性攻击的时间取决于其对投机利润的估计，而投机利润在很大程度上又取决于攻击成功后的汇率水平——影子汇率(Shadow Exchange Rate)。这一汇率是指投机性攻击耗尽了货币当局的所有储备并且无法进行其他方式的干预时，由外汇市场自由供求所决定的本币的浮动汇率水平，它体现了本币的真实价值。设影子汇率为 与 一起代入前面的式子，化简得到影子汇率为： * * 假设T时刻以后的影子汇率大于固定汇率(即本币贬值)，那么投机者对本币发动攻击(即抛出本币，并从中央银行手中购入等量外汇储备)成功后(即固定汇率崩溃后)，将能获得总额为 的投机利润，其中 为此前购入的外汇储备。当每一个交易主体都充分预期到这一点时，他们就会竭尽所能购买外汇储备并抛售本币，不断地提前发动投机攻击，直至影子汇率等于固定汇率(即 )的那一时刻发动攻击，这时的投机收益就会从零变为正值，而此时刻也就是固定汇率崩溃的时刻。 据上述判断，令 ，将上式和式 联立(注意 的