第3章价值创造计量与评估选读.ppt

P77,计算分析题参考答案 经济利润=(投资资本收益率-加权平均资金成本率)×投资资本总额=息前税后利润-投资资本总额×加权平均资金成本 息前税后利润=净利润+利息×(1-所得税率)（本题不考虑所得税）  3.3 价值评估的其他方法 2）EV、EV+和EBITDA （1）EV（企业价值） （2）EV+（企业增加值） （3）EBITDA EBITDA的真实意义Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization 销售收入- 销售成本 - 财务费用 - 运输费用 - 管理费用 - 销售费用= 税前净利(Earnings) 因为所谓的EBITDA是未计利息、税项、折旧及摊销前的利益。而税前净利是不含税项的利益，但它却已经将利息(财务费用体现）、折旧（成本涵盖）及摊销（其他费用体现）以减项扣除，所以根据定义需把已扣除的部分加回来，这才能满足其不计利息、税项、折旧及摊销的要求。因此，EBITDA如下表示：EBITDA = 税前净利+财务费用+折旧+摊销EBITDA为目前常用以反映经营业绩、杠杆比率和流动资金的会计资料。不过，EBITDA并不是按公认会计原则所编制。 Earnings 销售收入- 销售成本 - 财务费用 - 运输费用 - 管理费用 - 销售费用= 税前净利(Earnings) 销售收入＝售价（未含税）×销量－－－－SAP系统 备注：售价是各品种加权平均后的价格，并且已经体现出返利，退货等因素的影响。 销售成本：同样也是一个加权平均的过程，包括本月的入库成本，库存成本按照实际的销量的月份加权平均。 财务费用：包括筹资利息，以及一些代理费用等等。 运输费用：运输过程中产生的费用（水运，陆运，海运等等)并且根据地域的不同价格也不相同。 管理费用：主要包括管理部门的薪酬及在管理运行过程中一些相应的费用。 销售费用：在销售过程中发生的费用，如销售部门的工资，宣传费广告费等等。 Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization  Interest：利息：筹资建设期间贷款每月所需要向银行支付的利息费用。Taxes:税：所得税，增值税等等。Depreciation:折旧：现场部门的设备固定资产折旧按销量加回。Amortization:无形资产的摊消，主要包括土地等。 创造价值从财务的角度上就是要追求现金流和盈利的持续增长。通过收入的增长、成本费用的控制和成本结构的优化，保证公司ＥＢＩＴＤＡ的水平能够稳定在合理的水平上，使公司保持效益的持续增长。 ---------吴安迪（中国电信） EBITDA = （现金性）营业收入—付现营业成本费用 = 经营现金净流量OCF ＋ 所得税 = 折旧等提摊（拨备） ＋ 利息＋所得税＋净利润 EBITDA的计算和使用的理论解释： 第一，计算折旧与摊销时，主观因素和计算偏差就不可避免，因此采用EBITDA与现金流量表相近的方法计算公司盈利更加准确。所以高资本支出的公司尤其喜欢采用该指标。 第二，折旧和摊销并没有实际支付现金，它们只是历史成本的分配，也不是预期的资本支出。 第三，EBITDA反映公司应对不断变化的市场和再投资能力。因此计算现金流量中的经营利润就不如计算EBITDA。不过OCF是EBITDA的一个替代指标。 （理查德·巴克尔《价值决定——估价模型与财务信息披露》，经济管理出版社） 3.3 价值评估的其他方法 1）以价格比为基础的价值评估 (1)价格比的形式 (2)相关价格比基数 (3)选择价格比 (4)选择该价格比的可比或类似公司 (5)确定价格比值 (6)预测价格比基数 * * * * * * * * * * * * * * * * 1.“一鸟在手”理论 “一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。 当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降； 当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险