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投资策略 【研究发展中心】 三月投资策略报告 坚持还是减持？ ● 国内从去年四季度以来出现了经济复苏和流动性改善迹象，但这种经济缓慢复苏的信息已经在股市从1664点到2400点的反弹中体现。在实体经济尚未有明显好转的情况下，本轮依赖流动性支撑的行情中概念炒作超过了基本面支持，一旦流动性跟不上，上涨则难以为继，仅仅依赖市场情绪和资金推动上涨难度越来越大。 ● 估值方面的制约不支持股市的进一步上涨。2003－2006年全市场平均PB估值为2.4倍，标准差为0.5，而按照2月16日上证指数收盘2389点的PB2.78倍对比，已经接近于高位，在09年上市公司盈利预期不明朗的情况下，这一估值已经不算便宜。 ● 从海外市场的情况来看，由于经济衰退没有任何结束迹象，在失业人数创新高、制造业持续萎缩等消息的打压下，道琼斯和标准普尔指数创下自1997年以来最低收盘记录谨慎，A股出现震荡回调，下方支撑点位在2000点左右。建议投资者降低仓位，以防御。 2009年2月27日 撰稿 王永明 宋 涛 王 飞 廖文凯 段军芳 吴文钊 二月份累计涨幅前10名股票 股票名称 区间涨幅(%) 区间换手(%) *ST湖科 98.23 39.79 SST闽东 79.30 24.88 长安汽车 75.48 37.26 德豪润达 74.01 109.38 深长城 71.67 76.77 中炬高新 69.60 188.47 安凯客车 68.44 179.28 万通地产 65.59 198.44 紫金矿业 63.02 218.98 贵研铂业 60.87 197.41 截止日期：2009-2-27 二月沪深大盘表现 联系方式：021联系人：吴兴华 Email：wuxinghua@ 【股市有风险 入市需谨慎】  牛年春节联欢晚会上名为“不差钱”的小品给观众留下了深刻的印象，成为大街小巷的流行语，似乎也为春节后的中国股市大涨做出了诠释。 二月股市“不差钱” 春节后的股市行情多少有些出乎投资者的意料，在流动性过剩的背景下，中国股市出现了一波颇有力度的反弹行情。上证指数从春节前的1990点，只用了12个交易日的时间即上涨到2402点，最大涨幅21％。如果从去年年末的1814点算起，则指数累计上涨了32％。 为了促进经济复苏和消费增长，配合国家出台的一系列政策，商业银行信贷投放持续增加，银行信贷投放从去年11月、12月的4200亿、7600亿猛增到今年一月份的16200亿元，创出天量。信贷的加速也开始转化为广义货币供应量的上升，从去年12月开始，M2的增速有所回升，说明适度宽松的货币政策已经开始为经济的逐步恢复和扩张性政策的执行提供良好的流动性支持。? 图一：03至08年金融机构各项贷款余额增长情况 数据来源：wind资讯 图二：03年至08年M1、M2增速对比 数据来源：wind资讯 图三：05年至08年新增A股账户数 数据来源：wind资讯 外围充足的流动性为股市提供了强有力的资金支持，从M2和M1的剪刀差急剧扩大的情况看，不排除有部分实体经济的资金流入证券市场的可能。股市方面，从新开户的数据看，春节以来，沪深两市新增开户数快速增加，每周新开户数由1月份的10万户左右猛增到40余万户；伴随着新增资金的入场，股票交易量也迅速放大，上海市场的交易额由2月初的600多亿元快速增加到月中的1600－1800亿元，并创出近期最大的成交量。 除了资金状况的改善外，经济的复苏和逐渐好转也起到了稳定信心的作用。从近期信贷数据和制造业采购经理人指数、发电量等一些经济先行指标分析，国家的经济刺激政策正在逐渐起效，中国经济最坏时期正在过去。如钢铁月产量逐渐恢复到4000万吨的水平，去库存化过程较为顺利，部分商品的价格有小幅反弹，制造业采购经理人指数（PMI）连续两个月回升，发电量和工业增加值下降速度放缓，均传递出积极信号。 图四：03年至08年发电量情况