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C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 行业深度模板 证券研究报告 ·行业深度 [table_indusname] 铁轨上的国家 铁路运输 铁路运输货运美国化、客运日本化是大势所趋 传统需求增长趋缓，新线投产加速、高等级线路占比提高等均将 [table_invest] 043408 首次评级 增持 缓解国内铁路运能紧张的现状，促使铁路运输进入新的发展阶 段。货运方面，集装箱、工业品运输占比提高，在腹地出海、跨 杜中明 国贸易中的作用提升；客运方面，高铁、城际发展替代巴士、航 duzhongming@ 空、私家车作用突出，均将促使铁路运输运量增长、结构优化。 010 铁路新发展也促进其管理的分散化。未来国内将形成数家区域 性、综合性大型铁路公司以及数十家线路性、地方性铁路公司的 执业证书编号：S1440112090019 总体竞争格局。从运量、结构、格局、作用等方面来看，国内铁 陈政 路运输已进入“货运美国化”、“客运日本化”的发展趋势。 chenzheng@ 市场化改革将使铁路运价进入上升通道，盈利能力增强 010 铁路运输产能、结构的改善为其市场化改革提供了基础性条件。 执业证书编号：S1440510120042 运价市场化改革长期趋势是扩大运营主体的自主定价权，短期主 发布日期： 2015 年 3 月 2 日 要体现在货运“税费入价”、客运“高等级高票价”方面。运价 市场化、运输结构优化将持续抬升国内铁路平均运价。 市场表现 国内铁路目前新建线路较多，加上运价偏低，致资产周转较慢， 总体盈利能力不强。随着新增固定资产增速放缓，国内铁路资产 [table_industrytrend] 92% 周转率将触底回升，尤其是部分较为成熟的线路性、区域性铁路 72% 公司盈利能力会持续改善。 52% 32% 铁路资产证券化时机已经成熟，进入快速发展时期 12% 铁路运输的市场化改革、部分资产的盈利能力增强为铁路资产证 -8% 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 / / / / / / / / / / / /