3G和或运营业重组下的2006年电信投资（P26）.pdfVIP

一半是火焰，一半是海水 一半是火焰，一半是海水 —— 3G和/或运营业重组下的2006年电信投资 —— 3G和/或运营业重组下的2006年电信投资 光大证券研究所 倪勇 光大证券研究所 倪勇 2005年12月 2005年12月 目录 分拆情景下的分析 主要结论与分析假设 电信运营：分拆提升公司价值，但资产回购或3G资本开支对冲增值， 3G商用初期影响负面 电信设备：06、07年预计投资分别为249、363亿元，少数公司的非完 美机会 手机：短期难以突破困境，机会在TD，2007年市场规模约110亿元 电信软件服务：预计06、07年市场规模分别增长近12.5%和15％，达 到111和128亿 推荐中国联通交易性机会，中兴通讯、南京熊猫；华胜天成估值已经 反映06年增长 最新事态评论 网络租赁情景下的分析 现有格局延续下的分析 分拆情景下的分析 主要结论与分析假设 主要结论： 运营业重组与3G是06年电信行业投资主题，市场或有热烈情绪；但好故 事转化为好业绩潜力有限。 分析假设： 中国联通分拆不可避免，最终竞争格局由3家全国性全业务运营商主导； WCDMA 、CDMA2000、TD-SCDMA分别在中国移动GSM、联通 CDMA、联通GSM网络基础上组网商用； 3G牌照发放至少06年中期方有结果，运营业重组先于此一时点 电信运营：分拆提升价值 分拆情景 两种情景下2010年用户市场结构假定 情景1；联通与网通合并，经营CDMA 18% 网络，GSM网络转让于电信； 50% 情景2 ：联通与网通合并，经营GSM 网络，CDMA网络转让于电信。 32% 重组前后运营商收入规模比较（单位：亿元） 移动GSM 电信GSM 联通网通CDMA 2004 年 情景 1 情景 2 中国移动（0941 ） 2000 2000 2000 30% 中国电信（0728 ） 1500 2000 1800 50% 中国联通（0762 ） 800 880 1100 中国网通（0906 ） 600 20% 移动GSM 电信CDMA 联通网通GSM 资料来源：公司数据，光大证券研究所预测 电信运营：分拆提升价值 两种情景下联通企业价值的增长（单位：百万） 160,000 140,000 29.2% 26.6% CDMA CDMA 120,000 100,000 GSM+ 80,000 CDMA+ GSM GSM 长 途 数 60,000 据 互 联 网 40,000 20,000