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科学发展观引导价值重估 ——05年深沪股市投资策略报告 广东证券经纪业务总部市场研究部 2004.12.21 主要观点： 1、科学发展观引导经济结构调整，促进增长方式的转变；国民经济保持持续平稳协调发展；重点关注与消费升级有关产业；公司的经营管理、技术创新在股价定位中居于越来越重要的位置，股价分化进一步加剧。 2、经济增长方式与结构调整、汇率、利率、股市制度创新（如新股询价制度、分类表决制度、非流通股转让规则、投资者结构、购并重组）等均在不同程度、不同角度影响着价值重估。价值发现与价值创造并存。 3、价值重估下的指数趋势预测：上证指数基本运行区间1200—1700点。上升周期出现于2月至6月；6月至10月为调整周期；10月至12月出现一次反弹行情后将再次出现一轮调整，直至2006年2月（立春）。 4、价值重估下的重要投资机会：公用事业、文化传媒、信息技术、基础原材料、食品饮料、商业旅游航空、金融服务、医药等八大类别。购并重组及人民币升值预期将成为影响相关行业和公司股价的阶段性题材。 5、价值重估背景下的主流投资策略：投资视野更为宽广，更加强调波段操作；多层次的投资机遇必须构建差异化的投资策略；投资者首先必须确定自己的投资风格（稳健型或进取型）和收益目标（绝对型或相对型），在此前提下选择符合自己偏好的品种组合及操作策略。 一、科学发展观引导经济增长转型 中央提出用科学发展观统领经济发展全局，核心是经济结构的调整、增长方式的转变、实现持续平稳协调发展。在宏观经济环境上，2005年我们应该重点关注如下三点： 1、我国经济仍然处于新一轮景气周期。1998年以来，我国一直实施积极的财政政策，投资（特别是政府投资）对经济增长做出了重要贡献，使得相关行业过去二年录得了极高的发展速度，2005年我国将开始转向实施稳健的财政政策。“区别对待、有保有压， 2、投资拉动向消费拉动转型。在科学发展观的指导下，我国经济增长方式有可能出现由投资拉动向消费拉动转型。2003年，我国人均GDP达到1090美元，国内居民的财富积累已到了消费升级的临界点；以住房和汽车消费为代表的消费升级在部分发达地区已经出现；教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐商品的更新换代成为消费支出中增速较快的项目；中央对"三农"问题高度重视，采取一系列措施提高农民收入，使农村居民收入水平得到较大幅度的提高，增强了农民的购买能力；城镇化范围的扩大和农民进城打工等因素，则进一步促使农村地区人口向城镇地区转移，带来了人们消费结构上的变化，对于消费品市场规模的逐年扩大从而实现消费拉动经济发展具有可能。消费升级将给我国与之相关的产品和服务行业提供前所未有的发展机遇。 3、企业竞争力更体现为管理体制以及技术优势。能源运输瓶颈制约依旧存在，而升息因素也将导致财务成本的加大，在循环经济发展理念引导下，企业的核心竞争力将逐步转向经营管理能力、技术创新能力的竞争。因此，在上市公司的股价估值定位体系中，管理体制、技术创新方面的比重将呈上升趋势。从投资角度上说，应重点关注这类综合竞争优势突出的品种。 二、汇率、利率与价值重估 （ 升值必定影响股价估值 1、重要的不是05年是否升值，而是强烈的升值预期。我国实行的是与美元挂钩的固定汇率制度，由于我国经济增长强劲，经济地位和经济实力与日递增，按照正常情况，我国的货币地位也会相应提高，但由于美元持续贬值，导致我国货币也出现相对贬值走势，这与我国经济基本面不相符。但美元中长期下跌趋势得到广泛认同，所以人民币盯住美元的的汇率制度难以持久，人民币就存在很大的相对于美元的升值压力。这种压力不仅来自于国外，也来自于国内自身经济调整的压力。如果强行维持固定汇率制度，则对国内经济而言，治理通货膨胀的压力就会越来越大，难以承受。如果美元持续弱势，必然带来石油等基础原材料的价格飞涨，而这又会导致我国和世界经济的成本推动型的通货膨胀，搞得不好，甚至70年代的经济滞胀可能又会出现。所以，形成更有弹性的人民币汇率制度是毫无疑问的，人民币相对美元升值是大势所趋，只是什么时候升值、以什么样的方式去升值罢了。预计在2005年人民币升值的压力会比较大，但不一定就在2005年实行弹性汇率制度，而且，即便实行弹性汇率制度，也应该是小幅度缓步推进，出现大幅升值的可能性很小。据有关研究认为，升值波动区间3%较为合理。 对于市场而言，重要的不是05年是否一定会升值，而是存在强烈的升值预期，因此必有升值预期下的各个行业发展前景的重新估值。 2、海外经验与启示。我们可以从考察日本和台湾地区等货币升值对经济的影响，来预测内地未来产业发展的变化情况。 日本从70年代开始的升值过程对经济的主要影响是：一是经济结构的影响，升值前制造业发展快，就业增长率高；升值后，这种增长率下降，服务业的发展和就