第4讲 资本预算 (筹资决策).docVIP

第4讲: 资本预算 (筹资决策) 资本投资即资本支出，指投资的效益超过一年以上(长期或永续)的支出。资本预算即是为资本投资所作的长期投资决策。 财务管理相关人员(或投资方案提报人)借着对不同的投资方案评估投资计划，进行评估与选择(由最高管理阶层如CEO或CFO选择核可后)，以有效运用公司的资金，并增进股东的财富。 长期投资的要点: 不确定性很大，因此通常需求多案并陈(针对同一个投资事件的，提出两种以上的方案)。 资本支出通常属于公司重大投资，因此所需资金较多，必须以长期资金来支应(增资或举债)。 回收年限较长(通常一两年不可能完成资本回收的投资)。 必须就有限之各种资源，选择最有利的投资计划(只能从提出的数个方案择一进行)。 投资决策考虑因素 投资计划的现金流量。(现金流量的估算) 货币的时间价值。(资金成本的精确估算，决定折现率以求算净现值NPV) 公司的必要报酬率(门槛报酬率)。 风险与其它影响投资结果的因素。 4.1 投资方案评估 4.1.1 投资方案评估步骤 拟定长期策略及长期目标。 寻求新的投资机会。 预测、评估各种计划的现金流量。 依各种评估准则，选择投资计划。 控制支出，监督计划的执行，衡量计划的绩效并作考核。 4.1.2．资本支出方案评估(Investment Appraisal/Evaluation)的常见的类型 厂房、机器设备的重置。 扩充现有产品及市场，与新产品的开发。 制造生产与外包采购之比较。 研发可行行性评估。 原物料之探勘。 安全与环境。 其它涉及资本支出改变的决策(如收购其它公司、购买专利或商标) 4.1.3 现金流量的估算与评估 A. 成本效益评估的原则 (1) 现金流量原则: 资本预算的成本效益之评估，是以税后的现金流量为衡量的基础。 (2) 增量原则 对于一项投资计划的评估，必须就该计划之有或无二种情况，分别考量其成本与效益的增量、减量，亦即是在该项计划之有效年限内的现金流量之增减量为分析的项目。 B.．效益年限 因投资计划之采行，所能产生的预期现金流入期间之长短称为效益年限。其决定方式，可分类为实体年限、经济年限、技术年限，产品年限等等。 C.．沈入成本 (Sunk Cost) 与日前的投资方案无关的支出，应视为沈入成本，不应包括在该项计划的分析中。 D．现金流量与会计利润 会计利润:指税后净利(EAIT)。 现金流量，税后净利十非现金支出一非现金收入。 现金流出可分为 (a)当期费用:现金支出，(b)资本支出:非现金支出。 现金流量 = (税前营业利益 - 折旧费用)x(1-税率) + 折旧费用 =(税前营业利益)(1 - 税率) + 税率 ×折旧费用。 E.．折旧方法与节税效果 采用加速折旧法，于早期的折旧费用较直线法为高，透过节税的效果，可以使早期的现金流量增加，投资计划的净现值会较大。 F.．重置决策与折旧 以新设备取代尚未折旧完毕的旧设备，则在计算现金流量的增量时，仅能考虑其折旧费用的差额之节税效果，及增量之税后净利。 旧设备的处分所得，应视为现金流入，若有处分利得，需将所得税视为现金流出，若有损失可以节税，则应作为现金流出的减项。 例4-1: 某公司拟以新机器替换旧机器，据估计每年可以节省现金支出共$5,000，若新机器的折旧费用为$3,000，旧机器折旧费用为$400，税率50%，求每年的净现金流量为多少? Ans: 帐面价值(BV) 现金流量(CF) 每年现金节省 $5,000 $5,000 新机器折旧 $3,000 减 旧机器折旧 400 $2,600 税前所得增量 $2,400 所得税(40%) $960 $960 税后所得增量 $1,440 每年净现金流量 $4,040 G.．利息费用 (1). 实际支付的利息 r × L(贷款金额)为课税所得的减项，与折旧费用具有相同的节税效果，应予加回税后的利息费用，(1 – t)×r × L (2).. ∵ △CF = △NI + △D + ( 1-t ) △r × L ∵ △NI = (1–t) (△TR – △VC – △FC– △D – △r ×L) ∴ △CF = (1–t) (△TR – △VC – △FC– △D – △r ×L) + △D + ( 1-t ) △r × L = (1–t) (△TR – △VC – △FC– △D) + (1-t)×△r ×L + △D + ( 1-t ) △r × L = (1–t) (△TR – △VC – △FC– △D) + △D ∴ △CF = (1–t) △EBIT + △D 因此现金流量的估算与评估利息费用并不能列入考虑。否则将重复计算现金流量或资金