国债拍卖市场中的操纵.PDFVIP

史永东、蒋贤锋：国债拍卖市场中的操纵 国债拍卖市场中的操纵 史永东 蒋贤锋 初稿时间：2004.7.16 该稿时间：2004.10.15 欢迎评论 摘 要：本文基于博弈论和信息经济学的框架，研究国债拍卖市场中的操纵。结论显示， 在均衡状态下，单一价格拍卖（Uniform-Price Auction, UPA ）和多价格拍卖（Discriminate-Price Auction, DA ）方式中均存在知情者操纵，其中，操纵程度与操纵者的预期利润正相关，与被操 纵者和社会总预期利润负相关，因此，从这个意义上说操纵应该被禁止。尽管UPA在防范知情者 操纵方面比DA有效，但是大多数情况下DA能比UPA为拍卖者创造更多的收入，这就导致了 “国 债拍卖悖论”，该悖论对弗里德曼主张（Friedman’s Proposal ）提供了另一种解释，然而，当知 情者不采取操纵策略 （或操纵者为不知情者）时， “国债拍卖悖论”得以