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续谈日元套利交易（组内讨论稿） (2011-07-25 11:54:01)转载▼ 标签：财经 续谈日元套利交易 一、日元套利交易产生的基本描述 二、日元套利交易的高峰时期（2004～2007年） 三、日元套利交易者大规模平仓回流期 四、未来日元大幅贬值,套利资金将疯狂进入美国长期国债 一、日元套利交易产生的基本描述  我们知道日元套利交易者主要是赚取日元和美元之间的利差，除此之外，套利过程中日元贬值，对于拆借日元的交易者来说也是一笔非常划算的买卖。那么日元套利交易者又为何会从日本逃离出来转战美国呢，首先日元于1980年12月成为可自由兑换的货币，且于1999年实行零利率，由于贷款利率非常低，大量的日元被拆借出来，投入到美国市场，从而压低了美国的长期国债收益率，给美国股市、楼市带来繁荣；其次，1990年日本房地产+股市泡沫后，日本国内经济一撅不振，在经历10年的通缩后，为了拉动经济，日本于1999年实行了零利率政策；再次，日本国债从2000年之后也是一路走低.后面维持1.4左右的利率，日本股市自1990年以来反弹力度不大，1997年日本经济又遭受东南亚危机的打击；沉淀在日本国内的资金基本没什么投资去处，这就给日元套利交易者的产生创造了条件。而日元真正被大量拆借出来的时期正是美联储在2004年～2006年美国提高联邦基金利率之时，2004年到2006年美联储大幅加息，日元套利交易者疯狂进入美国资本市场，套利交易进入高峰阶段。 二、日元套利交易的高峰时期（2004～2007年）  1999年日本实行零利率， 2001年日本央行在零利率基础上实行的进一步的扩张性货币政策，来应对出现的通货紧缩，其做法是将大量超额资金注入银行体系中，使长短期利率都处于低水平，从而刺激经济增长，对抗通货紧缩。日本央行此举，等于告诉全世界：日元将为世界投资者提供源源不断的资金来源，所以，2001年真正的“日元套利交易者”就这样产生了。 从2001年1月起，美联储连续13次降息，到2003年6月，将联邦基金利率(美联储基准利率)从6%下调到1%，为48年历史最低。 我们知道2000年美国网络科技股泡沫破灭，2001年美联储开始大幅降息，2001年“日元套利交易者”产生。由于当时美联储降息，日元套利交易那时仍未真正进入大量拆借阶段，而且美国长短债利差的收益率曲线在收窄，出现了不利于套利交易者的生存环境，所以，2001年“日元套利交易者”产生，同时美联储降息，日元出现升值局面，一直持续到2004年年底。 2001年美联储降息后，长短债收益率曲线趋向平滑，利差在收窄，收益率趋于下降趋势，日元套利交易者的生存空间被抹杀，同时日元出现升值：（美国长短债收益率走势叠加图）  日元套利交易的高峰时期2004～2007年： 从2004年6月起，美联储运用“逢例会就加息、每次25个基点”的渐进策略，连续17次提高美元利率，到2006年6月，将联邦基金利率从1%推高至5.25%，此为美国历史上最长的加息周期。 2004年～2006年美国提高联邦基金利率，日元套利资金开始加速进入美国资本市场，推高了美国股市，压低了美国长期国债收益率及美国抵押贷款利率，为美国楼市带来繁荣。由于美国短期借贷利率自2004年加息起，不断被抬高，这样美国金融机构借入短期资金而放出长期贷款的风险将增加，这样美国金融机构从美国市场借入短期资金的几率就很小，而日本又恰好充当几乎零成本的借贷市场，所以除了日本的投资者拆借日元外，世界金融机构也有大量拆借低廉日元资金的极大可能性。 所以，在此我将日元套利交易者划分为来自日本本土的日本投资者和拆借日元的国际界金融机构。 从下图我们可以得知，当美国需要吸引资金进入美国国债市场时，必会先让美国长期国债收益率上一个台阶，所以，我们看到长债收益率的上涨先于美联储的加息。当大量的日元套利资金进入美国国债市场时，又会压低美长债的收益率。美联储的大幅加息，金融理论上，应该出现长债收益率高于短债收益率的情况，但由于日元套利交易者进入了美国长期国债，压低了美长债收益率，所以市场出现了长短期国债收益率曲线趋向平滑、持平、甚至倒挂的现象。美国短期借贷成本被迅速拉抬，这样日元就成为了国际金融机构零成本的借贷货币，从日本拆借出来的日元套利资金充斥着全球资本市场。而此时2004年年底日元进入贬值通道，一直持续到2007年。 日本投资者拆借出来的日元大部分主要是赚取日元和美元之间的利差，当然肯定会有部分资金进入美国股市，但是日元套利资金主要的战场还是美国长期国债。当日元资金进入美国长期国债时，压低了长债收益率，而短期资金成本则因加息被拉抬，这样就迫使国际金融机构大量拆借日元转而投到美国资本市场。所以，拆借日元的日本本土交易者的资金主要进入了美国的国债市场，