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世界经济论坛、新能源财经：绿色投资 ——向清洁能源基础设施迈进（三） 2009-5-8 2008年的全球金融危机及随之而来的经济衰退对清洁能源部门构成了严重的威胁。短期的能源和碳价格已经下跌，使得在目前融资条件下清洁能源的竞争力下降。与此同时，风险已经被重新估价，融资更难获得。但是，危机可能也代表了机会：因为决策者们采取果断的行动来为其经济加油，他们至少就如何确保由此推出的财政和货币刺激政策有利于清洁能源部门的问题进行探讨。除此之外，危机是否会动摇决策者转向低碳能源的决心，以及是否会迫使四面楚歌的选民采取痛苦的行动以限制温室气体的排放，还有待观察。 在信贷紧缩的初期阶段，清洁能源的投资势态保持良好，就像公开挂牌上市的清洁能源公司的估值那样，只有在2008年最后的几个月受到了非常沉重的打击。 在2008年的前三个季度，NEX指数一度无视重力，交易主要集中在350至450点之间。然而，该指数在2008年的最后一个季度暴跌，于11月下旬触及135.15的低点，是2003年9月以来从未见过的水平 – 这是在京都议定书获得批准之前，在卡特里娜飓风以及布什总统发表美国对石油“上瘾”的声明之前，在斯特恩评论出版之前以及在《难以忽视的真相》（Inconvenient Truth）首映之前。但是，自从那个低点以来，NEX指数已经反弹，在年终略有反弹地报收于178 点– 也许是认识到该部门的抛售已经过头了，也许是因为机会投资者开始捡便宜，也许是希望奥巴马总统的当选将建立一个使该部门不至于下跌的平台（见图14）。 图14. NEX指数的表现与主要指标之比较，2008年 注：指数值为截至2008年12月31日的数据；美国证交所石油（AMEX Oil）、纳斯达克（NASDAQ）和标准普尔500指数（SP 500）在2007年12月31日将基底重定为455.19点。 来源：新能源财经，彭博 该部门为何受到如此沉重的打击，有三个原因。第一，能源价格下挫了70%，该部门必然会遭受痛苦 – 这些毕竟是能源类股。第二，投资人正在摆脱任何技术类型或有操作风险的股票，而青睐介入成立时间更长的行业。第三，在信贷急剧紧缩的时代，对资本有大量需求的公司在投资者面前处于不利地位 – 即使是根基更加稳固、资产支持型、不承担技术风险的、并且在高速增长的清洁能源公司，仍然存在“资本饥渴”的问题。 清洁能源公司估值的崩溃事实上关闭了其在公开市场进一步筹集资金的大门。在2007年到2008年之间，通过像首次公开发行新股、二级市场发行和发行可转换债券等新融资方式的融资金额下降了60%，至94亿美元（见表1），这主要是因为市场环境的动荡和估值水平较低。Iberenova首次公开上市（世界所有行业中排名第四的IPO）募集到的66亿美元也推高了2007年的融资总额。 表1. 全球清洁能源投资，2007年-2008年：10亿美元（1billion=10亿） 注：2008年的估计数是新能源财经2008年10月公布的预览数字。 来源：新能源财经 在2008年，风险资本和私人资本在一定程度上介入了公开市场资金撤出的领域。在2008年不包括收购在内的新投资估计已达到142亿美元，比去年同期高出45%。那些已经筹集了资金、现在需要把它们投入运作的风险资本家，继续进行投资，特别是在太阳能和数字电力部门。随着杠杆比率的降低，有证据表明，一些私人股本投资者宁愿以适度的杠杆比率进行资本扩张，而不愿将资金归还给其有限合伙人。与此同时，有情况表明，估值已经下降，尽管没有到公开市场估值那样的程度，但对于那些资金持有者来说，这是一个很好的投资时机。 受信贷紧缩影响最严重的是资产融资。在整个2008年，新增投资额从2007年第四季度高峰时的267亿美元稳步下降。2008年的预测总额达806亿美元，仅比上一年下降5%，但投资下降的真实规模被上半年明显高于2007同期的投资规模所掩盖。到2008年最后一个季度，投资规模从峰值下降了30%以上。清洁能源项目开发商不仅难以获得资本，而且借贷成本已经急剧上升。尽管世界各地的中央银行已经下调基准利率，但银行间借贷利率已经上升，且项目债务利差已经扩大：例如在欧洲风能行业，借款价差已经从2007年下半年欧元区银行间同业拆借利率（Euribor）的80个基点的基础上增加了一倍以上，至2008年的170个基点（见图15）。 图15. 欧洲地区200兆瓦风力发电场的债务价差图，2007年-2008年 注：截至2008年12月13日的数据。 来源：新能源财经，彭博 即使在2008年10月和11月最黑暗的日子里，还是能够持续地达成投资交易，其中包括巴西领先的生物乙醇公司 – 科桑（Cosan），通过发行认股权（Rights Issue）筹集了4.12亿美元，和中国的风力发电机