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流动性拐点可能在年内出现 铜价将冲高回落 —2011年度期铜投资策略报告 2011.01.04 高级研究咨询顾问：潘英伟 发表于/html/33/info/4945.html 要点与建议 发达国家复苏缓慢 新兴经济体复苏相对较强但通胀严重 中国紧缩难改流动性过剩格局 全球流动性拐点可能在年内出现 全球铜矿供应偏紧 知名机构对2011年铜供需预测为供应短缺 三大交易所库存减少 中国铜需求增加 铜ETF将推波助澜 总体来看，强烈的通胀预期仍将推动铜价在2011 年上半年振荡上行，但全球经济增速的放缓及美元升值将使得铜价的涨幅受限。LME 铜仍有可能在上半年再创历史新高，下半年可能随着通胀预期的减弱而有所回落，全年运行的区间在7800—12870 美元之间。国内由于政策调控以及人民币升值等因素的影响将使得沪铜涨幅小于伦铜，预计全年运行区间将在58500—96500 元之间。 操作上，上半年仍可谨慎做多沪铜，目标82500，在下半年沪铜跌破中期上升通道下轨时应平多并择机沽空，目标66500. 第一部分 2010年行情回顾 2010年期铜走势可划分为四个阶段： 第一阶段：1月——4月上旬 期铜1月因美元上涨、国内股市下跌影响，加速下跌，回吐2009年11月来涨幅；2月上旬后在美元停止上涨步伐、中美股市企稳回升及中国春节后需求预期的联合影响下，伦铜上扬，自2月初的6800美元运行至4月初的8000美元。沪铜在与伦铜相同的因素影响下，走势与伦铜一致，振荡上扬，自54500元上涨至63400元。 第二阶段：4月中旬——6月上旬 期铜本阶段在欧元区债务危机忧虑、美元走高及中国房地产调控、流动性收缩的综合影响下，单边下跌，伦铜自8000美元/吨跌至6050美元/吨，沪铜自63400元/吨跌至50000元/吨。 第三阶段：6月中旬——11月上旬 期铜6月中旬——7月，在欧洲银行压力测试通过、欧债危机淡化，美元走弱，中美股市大涨及库存持续减少的影响下，转为上涨。8-10上旬，在传统消费旺季的刺激下，铜材产量持续上涨，而世界金属统计局（WBMS）的资料显示铜2010年1—8月份短缺16.1万吨，消费增速超出预估，铜价振荡上行。10月中旬—11月上旬，美联储第二轮量化宽松逐步走来，日本量化宽松跟进，通胀预期推涨期铜，伦铜至8800美元/吨，沪铜至70000元/吨。 第四阶段：11月中旬——12月底 11月中旬开始，国内收紧货币的效果开始集中体现，期间央行上调存贷款基准利率、上调准备金率，期铜受其影响阶段性下跌，伦铜下挫至8150美元/吨、沪铜下挫至61200元/吨。12月开始，2011年供需缺口扩大预期及铜ETF的设立，引发国外基金疯狂抢铜，国内跟随上涨，伦铜最高上涨至9751美元/吨。创历史新高，沪铜最高上涨至72770元/吨，弱于伦铜。 图1 3综合铜2010年全年走势图 （周线） 数据来源：广永期货数据库 图2 沪铜主力合约2010年全年走势图 （周线） 数据来源：广永期货数据库 第二部分 宏观经济面分析 一、发达国家复苏缓慢 从先行指标来看，OECD 综合领先指标显示发达国家复苏仍然比较缓慢。欧债危机之后七大工业国OECD 综合领先指标一度拐头向下，虽然当前已经摆脱了二次探底的阴影，但OECD 领先指标显示发达经济体复苏仍然偏弱，在未来比较长的时间内发达国家将继续依赖于相对宽松的货币政策以支持经济的恢复。 图3 OECD综合领先指标：G7 数据来源：广永期货数据库 虽然在四季度美国就业市场已经出现了回暖的迹象，但总体而言高失业率的状况短期内难以改变，美国经济复苏将依旧非常温和。根据彭博社的综合预测，2011 年一季度美国GDP季度环比增长率只有2.5%，与前两个季度增速将持平。在进入二季度之后美国GDP 才将开始增速，随后三个季度GDP 环比增长率将分别达到2.7%、3%、3.25%。 图4 美国非农就业数据与失业率 数据来源：广永期货数据库 图5 美国GDP增长预测 数据来源：广永期货数据库 从欧洲方面来看，欧债危机依旧阴影不去，但希腊债务危机爆发后合作机制已经初步形成。虽然从实体经济层面来看，欧洲经济复苏缓慢，但由于全球经济引擎的转换，欧债危机对不会持续影响金融市场。从爱尔兰债务危机中金融市场的反应来看，欧洲债务危机将不会成为铜价的主要影响因素，原因是欧洲国家已经从上一轮债务危机中吸取教训，面对危机时不再一盘散沙，欧元区领导人在处理新爆发的债务危机时将更有经验。从中长期来看，除非出现极意外的情况，爱尔兰债务危机对市场的影响将逐步淡化。从风险情绪指标VIX 指数的走势也可以看出，爱尔兰债务危机爆发之后V