金融信息市场.PDFVIP

CHAPTER 3 第3 章 金融信息市场 学习目标 了解有关货币与资本市场及全球金融体系信息的最重要的来源。 了解金融体系内信息有效配置如此重要的原因，理解当有关的金融信息不能被所有的市 场参与者获得时会发生什么。 明白在金融市场上的个人或机构如何能够跟踪金融资产的价格、市场利率和其他金融变 量的变动。 学习本章附录3A 中《美国的资金流量账户》（Flow of Funds Accounts of the United States ） 内的内容和概念，并了解“社会会计”的含义。 学习要点 有效市场假说：假设和形式 内幕交易 信息不对称 不对称问题：柠檬市场、逆向选择、道德风险 不对称性的补救措施 信息的来源：债券和票据、公司股票 证券发行者信息和经济 附录3A 金融体系中的资金流量 38 第一部分 全球金融体系概述 3.1 引言 金融市场中信息的重要性 每天在货币与资本市场上，个人和机构都要做出重要的金融决策。例如，那些打算借款的 人，必须就借款时间以及筹集必要资金的地点做出重要决策。资金的贷出者必须就何时何地投 资他们有限的资金做出决策，为此他们要考虑金融市场上可获得的贷款和证券的风险和预期回 报率等因素。政府的政策制定者也直接涉足这个金融决策的过程。政府有责任确保金融市场在 促进储蓄向投资融通的过程中，在创造大量充足的信贷以支持工商业的过程中顺利发挥作用。 完善的金融决策要求有充分和准确的金融信息（financial information ）。借款人、贷款人和 制定金融政策的人都需要有关每一贷款和证券的当前价格和收益率的数据资料，以及未来可能 的价格和收益率的数据资料。例如，如果贷款的成本可能在六个月后比现在有明显的降低，一 个借款人可能会决定推迟借款。那些试图预测未来利率和证券价格的人需要有关市场上新证券 的预期供给以及其预期需求的信息。由于经济状况对货币与资本市场有着深远的影响，所以金 融决策制定者也必须了解一系列反映就业、价格及相关类型信息趋势的经济数据。 金融决策者到哪里去寻找他们所需要的数据资料呢？我们可以将金融决策者所依赖的信 息来源分成四大类：① 债务证券的价格和收益率；② 股票价格和股息收益率；③ 证券发行 者的信息；④ 整个经济金融体系的经济和金融状况。在本章中，我们将讨论每一种不同信息 的最重要来源。 3.2 关于有效市场与不对称信息的大争论 在我们研究金融市场参与者可获得信息的主要来源之前，我们先要了解今天在金融领域正 在进行的一场有关信息的可获得性与成本的大争论。一种观点称为有效市场假说 （efficient markets hypothesis ），该观点坚持认为有关贷款、证券和其他金融资产的定价（估值）的信息都 能被所有的借款人、贷款人以可忽略的成本（negligible cost ）获得。另一种观点称为不对称信 息假说，认为金融市场在信息的可获得性和使用方面存在低效性。市场的参与者，如专业的 资金贷款人、审计者、律师、新闻记者或公司的管理者或董事会成员，可能拥有特殊信息使 他们能更清楚了解某些资产的价值和风险。可以断言，这些“内幕人员”依靠他们能获得的 特殊信息——其他人获得这些信息的成本将会很高，通过选择性地交易金融资产就能获得额外 的回报。 在本章，我们将简要地介绍两种截然相反的信息市场的观点——有效市场假说和不对称信 息假说——对决策制定者而言，在金融市场上有关信息成本与可获得性的差异，以及最终对所 有金融资产价格（价值）的影响。 3.2.1 有效市场假说 1 ．什么是有效市场 有效市场假说（EMH ）表明，所有有关股票、债券和其他金融资产的市场价值的信息都将 被用来评估（定价）这些资产的价值。一个有效的市场不会浪费或漏用信息。在 EMH 下，货 币市场和资本市场不会一直忽视能产生利润的信息。由于如今的金融市场拥有大量追求利润最 大化、见闻广博又聪明的投资者，因此市场上不存在任何未发生的可赚钱的交易（至少