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广东金融学院　投资学精品课程 第二章 投资环境 投资环境是任何一项投资计划开始前所必须熟悉的内容，投资过程是在具体的投资环境下进行的，而不同的投资环境以及环境中的规则和内部关系的变化，都将引起投资过程的调整。 本章主要从证券市场交易机制和金融市场之间的传导机制两方面对投资环境进行分析。 第一节 证券市场交易机制 一、证券交易机制的研究目的 一个市场其微观结构由五部分组成：技术、规则、信息、市场参与者和金融工具。 广义的交易机制就是市场的微观结构；狭义的交易机制是指市场的交易规则和保证规则实施的技术，以及规则和技术对定价机制的影响。 按照价格形成机制的不同，可把证券市场划分为报价驱动的做市商市场、指令驱动的集会竞价或连续竞价市场，以及两者兼而有之的混合式市场。见表2－1。 表2－1 不同交易机制所对应的市场结构分类表 不同交易机制的市场，其价格形成过程和运作特征式有差别的，主要体现在市场组织、订单匹配原则、信息传递范围和价格确定方法等交易过程方面。 研究证券交易机制在于揭示市场价格形成过程的组织和内在运行机制。 二、证券交易市场机制的分类与比较 （一）证券交易市场机制的分类 1、报价驱动的做市商制度 做市商是通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。 做市商制度，就是以做市商报价形成交易价格、驱动交易实现证券交易方式。 2、指令驱动的竞价交易制度 指令驱动的竞价交易制度分为集合竞价和连续竞价两种。 计划竞价也称为单一成交价格竞价。根据买方和卖方在一定价格水平的买卖订单数量，计算并进行供需汇总处理。 连续竞价也叫复数成交价格竞价，其竞价和交易过程可以在交易日的各个时点连续不断地进行。 3、混合交易机制 混合交易机制同时具有报价驱动和指令驱动的特点。大多数证券市场并非采取单一的交易机制， 而是根据不同的市场情况采取不同的混合模式。 4、特殊会员制度 除了上述三种交易制度以外，有的证券市场还采取一些特殊会员的交易制度。如纽约证券交易所的专家制度、东京证券交易所的才取会员制度和巴黎证券交易所的兼职特种会员制度。 （二）做市商市场与竞价市场的比较分析 1、做市商报价驱动制度的优点 （1）成交即时性 （2）价格稳定性 （3）矫正买卖指令不均衡的现象 （4）抑制股价操纵 2、做市商报价驱动制度的缺点 （1）缺乏透明度 （2）增加投资者负担 （3）可能增加监管成本 （4）做市商可能利用其市场特权 3、指令驱动竞价制度的优点 （1）透明度高 （2）信息传递速度快 （3）运行费用较低 4、指令驱动竞价制度的缺点 （1）处理大额买卖盘的能力较低 （2）某些不活跃的股票成交可能持续萎缩 （3）价格波动性可能较大 三、交易执行过程和交易订单 （一）证券交易的主要程序 证券交易程序是指投资者在二级市场买进或卖出证券的过程，是交易机制的有形的程序化表现。 1、开户与委托 开户是指投资者在证券经纪商处开立证券交易帐户，包括开设证券帐户和资金帐户。 2、价格确定与成交 3、清算与交割 （二）证券交易订单与订单匹配原则 1、订单的种类及其传递的指令信息 在定价过程中，由订单表示的交易指令是交易信息传达和揭示的主要形式。 （1）市价指令 （2）限价指令 （3）止损指令 （4）止损限价指令 表2－2证券交易订单分类 2、订单匹配原则 （1）价格优先原则 （2）时间优先原则 （3）按不比例分配原则 （4）数量优先原则 （5）客户优先原则 （6）做市商优先原则 （7）经纪商优先原则 四、交易机制的价格确定过程 （一）竞价市场的价格确定过程 1、完全竞争市场 假设初始价格 ，均衡价格为 ，市场出情过程就是从 到 的过程，此时没有超额需求和超额供给。任何超额需求（或供给）的存在都给市场传递了信息，推动者价格持续摸索和调整，而 是调整的目标。对于高于 价格，调整过程使价格降低，反之使价格升高，直到调整至 为止。这一过程用数学方式表达： （2.1） 其中，k表示系数； 表示价格为 时的需求； 表示价格为 时的供给； 表示价格为 时的超额需求； 时价格上升， 时 价格下降。 在 附近（微分意义上）的价格行为可以表示为一阶微