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中国股市破旧立新正当时 如果上市公司能重塑契约精神，股市制度设计日趋合理，政府和监管部门当好“裁判员”，投资者素质提高，证券公司回归中介服务本质，那么，中国的股市就理性了吗？ 很遗憾，答案可能是否定的，这源于“中国特色”。但同时，值得欣喜的是，在蹒跚前行的过程中，中国股市并没有因为困难而退缩，而是不断创新成长。 1792年5月17日，24位证券交易商在美国纽约华尔街68号门口的一棵梧桐树下签订了一个协定——“梧桐树协议”，时至今日，“梧桐叶交易”仍是人们对股票交易的别称。 上世纪80年代，这片“梧桐叶”漂洋过海到中国落地。但是在中国证券市场发展的起始阶段，姓“资”还是姓“社”成为它最大的困扰。 其中，为了平息“姓社姓资”的争论，保证公有制为主体，所以进行股份制改革的国有企业都会保留大部分非流通国有股。然而，随着2001年中国正式加入世界贸易组织，中国股市开始快速与国际接轨，由此，中国股市的市场化改革必须面对的一个重大问题是，由国家持有的非流通国有股能否流通与减持，而这一问题也成为了中国股市最大的历史遗留问题。 事实上，随着资本市场的发展，1998年下半年以及2001年，我国曾先后两次进行过国有股减持的探索性尝试，但由于效果不理想，很快停了下来。 其中在2001年的尝试中，国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，提出按市价减持国有股，这在当时的市场引起了轩然大波。 中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求曾在媒体上表示，因为原来有规定的，这些股份（国有股）是不能流通的，你在不对流通股股东支付任何对价的情况下，就想通过市价的方式来减持，这显而易见损害了流通股股东的利益。 因此，这场减持一部分国有股补充社保基金的国有股减持失败了。按市价减持国有股的方案让股市大幅下跌，上证指数[-0.45%]在半年多的时间里从2245点跌到1339点，跌幅超过4成。 从2005年开始，国有股减持的说法几乎不再被提及，取而代之的是股权分置改革（简称“股改”）。“股改”就是要让所有的股票都可以自由买卖，也就是“全流通”，让股市制度走向完善，正常发挥作用。 2009年6月19日，国务院宣布在境内证券市场实施国有股转持政策，转持国有股由全国社保基金理事会持有，从而掀开了中国证券市场全新的一页。 “全流通改革之后，国有股都是可以流通的，但是要充实社保基金，作为保值增值的机制，有一部分国有股要划到社保基金里面去。同时，国有股还有一个配套，就是要成立国有资产运营公司，承担资产保值增值的责任。这样的话，价格太低的话，不会轻易卖出，价格高的话，才会减持。另外国有资产运营公司还会购买一些对冲的衍生产品，比如股指期货、股票期权等。这种情况下市场就会更加全面。”中国人民大学教授杨万东在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，理论上是如此，但从前两次国有股减持的尝试来看，还不具备这些条件。未来能不能做到还有很多管理上的细节值得探讨。 而在中国社会科学院金融研究所研究员尹中立看来，国有股只有增持不会减持，可以流通不代表一定可以买卖。他在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，其实真正对市场形成压力的是股改后的“大小非”。 2005年6月，三一重工[-1.14%?资金?研报]的股改方案在临时股东大会上以93.44%的高票率顺利通过，打响了股改的第一枪。此后，股改相继展开，并于2006年底初步告捷。到2006年春天，在股市总市值中，参加股改的上市公司所占比重已超过60%，奠定了全流通股市的制度框架。 但是，进入“后股改”时期的中国股市并不平静，对于“大小非”的议论仍不绝于耳。特别是在市场低迷时，一旦“大小非”抛售，其他的投资者不愿意接盘，就会出现海通证券[0.36%?资金?研报]那种连续跌停的走势。 2008年11月18日，海通证券发布的非公开发行限售股份上市流通公告显示，共有12.89亿股限售股于2008年11月21日起上市流通。 受此打击，该股18日、21日、24日均报收跌停。2008年11月24日，饱受限售股困扰的海通证券继续报收跌停，股价创出其年内新低，全日成交仅530万股，而收盘时跌停板上的封单仍有4.27亿股。资料显示，该批限售股的成本约为每股17.9元，按11月24日收盘价计算，浮亏幅度达到40%。 同时，作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置早已成为中国证券市场的一块心病。市场各方逐渐认识到，股权分置在很多方面制约了资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。同时，正是由于股权分置，使上市公司大股东有了“圈钱”的冲动，却不会关心公司股价的表现。 因此，有人说，如果股改奏响了中国股市步入成年的号角，那么这个成人礼仪式显然还没有落幕：股改成功只是它的上半场，建立起中国特色的全流通市场则是这个成人礼的下半场。 现代创新 如果说2001年国务院要求减持国有股的