第六章杠杆原理与资本结构解说.ppt

（2）利用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构 方案一： Kl1＝ 10%×(1-33%)＝6.7% Kl2＝ 12%×(1-33%)＝8.04% 　　Ks＝ [2×(1+5%)]/20+5%＝15.5% 　　Kw＝（800/2100）×6.7%+（100/2100）×8.04%+（1200/2100）×15.5%＝11.79% 方案二： 　　Kl＝ 10%×(1-33%)＝6.7% 　　Ks＝ [2×(1+5%)]/25+5%＝13.4% 　　Kw＝（800/2100）×6.7%+（1300/2100）×13.4%＝10.85% （注意：此时普通股资金成本已经改变，其资金成本必须按照最新市价计算。） 　　通过比较发现，增加借款的方案加权平均成本是11.79%，而对于股票筹资加权平均成本是10.85%，所以应该选择普通股筹资。 2 公司目前发行在外普通总共是100万股，每股面值是1元；已经发行10%利率债券400万元。该公司需为一投资项目融资500万元，新项目投产以后，公司每年的息税前盈余增加到200万元。目前有两个筹资方案可供选择：按照12%的利率发行债券；按照每股20元的价格发行新股。适用的所得税率是40%。问：1、计算两个方案的每股收益； 2、两方案的每股利润无差异点； 3、计算两个方案的财务杠杆系数； 4、判断哪个方案更好。 解：1、计算两个方案的每股收益； 　　分析：每股收益=（净利润-优先股利）/普通股数 方案一 EBIT＝200 I1＝400×10%＝40 I2＝500×12%＝60 I＝100 EPS＝[(200-100) ×(1-40%)]/100＝0.6 方案二 EBIT＝200 I＝400×10%＝40 发行新股数＝500/20＝25 EPS＝[(200-40) ×(1-40%)]/125＝0.768 2、两方案的每股利润无差异点 解：[(EBIT -100) ×(1-40%)]/100＝[(EBIT-40) ×(1-40%)]/125 EBIT＝340 3、计算两个方案的财务杠杆系数 解：方案一 DFL＝EBIT/(EBIT-I)＝200/(200-100)＝2 　　方案二 DFL＝EBIT/(EBIT-I)＝200/(200-40)＝1.25 4、判断哪个方案更好 解：从每股利润看，因方案二的每股利润高；从财务杠杆系数看，方案二较小。所以方案二更好。 3【2002年考题】 MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值为1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。 　　 2002年，该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面利率为8%。预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的所得税率为33%。 要求：(1)计算增发股票方案的下列指标； 　　 ①2002年增发普通股股份数； 　　 ②2002年全年债券利息； 　　 (2)计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。 　　 (3)计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。 解：（1）计算增发股票方案的下列指标： 　　① 2002年增发普通股股份数5 ＝200（万股） 　　② 2002年全年债券利息＝1000×8%＝80（万元） （2）增发公司债券方案下的 2002年全年债券利息＝（1000+1000）×8%＝160（万元） （3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。 　　①根据题意，列方程 [（EBIT-80）×（1-33%）]/4200 ＝[（EBIT-160）×（1-33%）]/4000　　 EBIT＝1760（万元） 　　②筹资决策 　　∵预计息税前利润＝2000万元每股利润无差异点的息税前利润＝1760万元 　　∴应当通过增加发行公司债的方式筹集所需资金（或：应按方案二筹资） B公司 每股利润期望值=0.8×0.20+0.50×0.60+0.20×0.20=0.50 σ＝0.19 ∵ B、C、D的每股利润不一样 ∴ 必须要进一步计算B公司每股利润的标准离差率 Q＝0.19/0.5＝0.38。 C公司 每股利润期