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华宝基金研究报告
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2014 年12 月21 日 证券研究报告--基金报告
新常态下的分级基金定价再思考
[table_research] [table_main] 华宝基金研究类模板
分析师：李真
◎投资要点：
执业证书编号： S0890513110002
电话： 021 ?摘要
邮箱： lizhen@
分级基金定价市场共识是分级 A 的隐含收益率决定了分级 A 折溢
研究助理：宋祖强
价，在配对转换机制下从而决定分级B 的折溢价，而隐含收益率又与债券
电话： 021
市场到期收益率相关。
邮箱： songzuqiang@cnhbstock.c
om 但是 11 月底以来的这波行情下，分级A 折价持续扩大并得到延续，
我们认为这是由于分级基金定价共识所依赖的市场条件和生态体系发生
销售服务电话： 了变化。
021
我们认为，分级基金定价的生态体系包含以分级A 投资为目标的险
资，以分级B 投机为目标的散户大户以及以套利为主的私募机构。分级A
相关研究报告 的投资者对 A 隐含收益率的回报要求会基于与其他类固定收益的跨市场
比较，而分级B 愿意支付的融资成本则取决于其杠杆投资预期收益，而套
[table_product] 利者本身并不关心分级A 的价值，但是却通过套利影响分级A 的定价。
在不同的市场环境中分级基金定价的生态体系不一样，在市场震荡
或者熊市，分级A 的跨市场对比的标的为债券等类固定收益产品，此时分
级A 的投资者决定了分级基金的定价，而在牛市中，就生态体系的分级B
来讲，分级A 的隐含收益率（或者B 的融资成本）对比随着分级B 的预期
收益的水涨船高而上行，此时分级B 端的投资者决定了分级基金的定价。
详细请见报告正文。
敬请参阅报告结尾处免责声明
华宝证券 1/8
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华宝基金研究报告
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