第八章战略融资决策终稿.pptx

1 第三篇 财务决策 第八章??????战略融资决策 2 第八章 战略融资决策 第一节 杠杆效应 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策 第四节 营运资本筹资政策 3 第一节?????杠杆效应 一、? 经营风险和经营杠杆 经营杠杆说明企业在生产经营过程中，由于存在固定成本，如果业务量(销量)发生较小变动，企业组织的利润将会发生较大变动。它在一定程度上衡量了企业的经营风险。 (一) 经营风险 经营风险是指企业组织因经营状况及环境的变化而影响其盈利能力的风险。 4 影响企业经营风险的因素主要有以下几点： （1）市场需求的变化 （2）产品销售价格的波动 （3）投入生产要素价格的变化 （4）产品销售价格的调整能力 （5）及时高效地开发新产品的能力 （6）企业经营成本中固定成本比重的变化 第一节?????杠杆效应 5 【例8-1】A、B两家企业的有关资料见表8-1。 表8-1?A、B两家企业的有关资料 单位：元 项?目　 A 企 业 B 企 业　 2014年 2015年 销售变化 2014年 2015年 销售变化 销售量/件 80 000 120 000 +50% 80 000 120 000 +50% 固定成本 30 000 60 000 单位变动成本 1.5 1 单位售价 2 2 ? 表8-2?A、B两家企业在不同销量下的息税前收益 单位：元 项?目 A 企 业 B 企 业 2014年 2015年 2014年 2015年 销售收入 160 000 240 000 80 000 120 000 固定成本总额 30 000 30 000 60 000 60 000 变动成本总额 120 000 180 000 80 000 120 000 经营成本 150 000 210 000 140 000 170 000 息税前收益 10 000 30 000 20 000 70 000 息税前收益变化 基期 200% 基期 250% 图中结果说明： 企业的固定成本比重越高，企业未来经营收益的变动幅度越大， 企业的经营风险也越高。 6 (二) 经营杠杆 在某一固定成本比重的作用下，由于销售量一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象被称为经营杠杆效应。 经营杠杆 = 息税前利润的相对变动/销售量的变动 记为 DOL = (ΔEBIT / EBIT ) / (ΔQ / Q ) = Q ( P - V ) / [ Q ( P - V ) - FC ] = ( S - VC )/( S - VC - FC ) 第一节?????杠杆效应 7 二、? 财务杠杆与财务风险 (一) 财务杠杆 当企业按固定成本取得的资金(通过发行固定利率的债务或固定利率的优先股所取得的资金)所获得的报酬超过固定性融资成本时，财务杠杆就产生有利的或正的杠杆效应。 （1）经营杠杆放大了销售变动对息税前利润的影响 （2）利用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收益变动的影响 进一步放大。 第一节?????杠杆效应 8 【例8-4】假定A、B两家企业经营业务和条件基本相同。具体资料如表 8-3所示 表8-3?利用财务杠杆实现投资收益最大化 单位：万元 两企业息税前利润相同，都是200万元。但由于A企业有400万元负债，在支付10%利息和25%所得税后，其每股收益达到0.2元。 而B企业没有负债，即没有运用债务资本，其每股收益仅有0.15元，大大低于A企业。这些都是财务杠杆起作用的结果。 项目 A企业 B企业 总资本 1000 1000 其中：权益资本 600 1000 债务融资 400 0 营业收入 1000 1000 息税前利润 200 200 利息 40 0 税前利润 160 200 所得税 40 50 税后净利 120 150 税后净利率 12.80% 15% 总资产回报率 12.80% 15% 股东权益回报率 20% 15% 每股收益(元／股) 0.2 0.15 9 财务杠杆系数＝每股收益的变化率/息税前利润变化率 DOL= (ΔEPS / EPS) / (ΔEBIT / EBIT ) =EBIT /[