受益于天然气快速增长的能源化工食品装备公司研究龙头企业投资评级买入.pdfVIP

?? ? 2011-10-17 星期一 公司研究 中集安瑞科(3899.HK) 受益于天然气快速增长的能源化工食品装备 龙头企业 投资评级：买入 首次报告：2011-10-17 目标价：HK$ 3.62 现价：HK$ 2.15 预期升幅：+68% 股本数据 股本(亿股)18.7 市值(亿港元)40.2 52 周高/低（HK$）3.9/1.78 每股净值(人民币元)1.73 所属行业：制造业 主要股东 CHINA INTL MARINE 29.67% CHARM WISE LTD 22.24% VAN DER BURG PETRUS 12.12% HAMON INVEATMENT 8% BANK OF NEW YORK 6.01% CIMIC VEHICLE INV 4.68% 52 周行情图 资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 姓名：余小丽 电话：(86) 755-2151 9179 电邮：yuxiaoli @.hk 1 投资要点: 天然气消费爆发式增长： 中国大部分天然气储备位于中国中西部、塔里木、柴达木、陕西、甘肃、四川及宁夏等 区域，这些区域也为中国最大的天然气生产区，占全国储备的 87%，截止到 2010 年底， 全球探明的天然气储量为 187.1 万亿立方米，俄罗斯天然气储量全球最多，达到 44.8 万亿立方米，而中国拥有的已探明天然气储备仅为 2.8 万亿立方米，仅够维持 29 年的 消费量。目前我国天然气市场进入快速发展期，2000-2009 年间，天然气产量年均增长 速度为 13.2%，每年天然气消费增速高出石油消费增速近 10%，2010 年中国天然气产量 全球第七，占比 3%，消费量为全球第四，占比 3.4%。2010 年中国天然气占一次能源消 费的比例为 4%，而同期世界均值为 23.8%，根据规划，2020 中国天然气占一次能源的 比例将达到 9%，2030 年达到 12%，未来天然气消费将呈现爆发式增长。 完善的产品结构及产业布局，行业龙头企业： 公司能源装备产品包括 CNG 瓶组及拖车、LNG 储罐及拖车、LPG 储罐及拖车、CNG 加气 站、LNG 加气站、集成系统服务，化工装备包括标准罐式集装箱和特种罐式集装箱，产 品结构丰富，生产基地遍布中国的廊坊、石家庄、南通、张家港、湖北荆门和安徽蚌埠， 布局合理，且为行业的龙头企业，公司的 CNG 装备市场份额为 70％、LNG 市场份额 50 ％、LPG 和罐式集装箱也占有最大的市场份额。 CNG 装备平稳快速增长、LNG 装备爆发式增长： 目前中国 CNG 拖车保有量为 5000 台左右，预计每年的增长速度为 30％左右，中集安瑞 科也将同步于该行业的增长。LNG 储罐及拖车的增长主要跟随 LNG 接收站及 LNG 液化工 厂产能变化而变化，目前中国这块市场处于起步阶段，并逐步进入爆发式增长阶段。其 中 LNG 接收站中大部分的 LNG 通过输气管道输送出去，小部分通过 LNG 储罐和拖车转运 出去，LNG 液化工厂的 LNG 基本都是通过 LNG 储罐和拖车转运出去。根据预测，预计“十 二五”期间，中国的 LNG 接收站建设产能年复合增长率约为 37.5％左右，而 LNG 液化 工厂产能的年复合增长率约为 22.7％左右，但随着中国新发现气田的不断增加，其增 长率也将会有所提升。公司除了通过自有产能提升提高收入之外，也将通过资产注入及 收购等方式提高其业务增长，如收购南京扬子石化设计院等，预计公司该块业务的增长 速度也将会明显高于行业的增长。 首次关注并给予买入评级，目标价 3.62 港元： 由于公司的化工装备板块具有一定的周期性，其业绩随全球化工市场波动而波动，因此 我们参照了全球化工股及同行的估值给予估值，给予公司化工装备板块 2011 年 5倍 PE， 对应的市值为 12.5 亿人民币。而公司的能源装备板块不具有周期性，而且未来每年都 处于 30%以上的高速增长期，参照同行的估值，给予其 2011 年 14.35 倍估值，对应的 市值为 43 亿元人民币。综合来看，给予公司 2011 年 55.6 亿元人民币市值，目标价为 3.62 港元，较现价有 68%的上涨空间，评级买入。? 截止 12 月 31 日财政年度 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业额（百万人民币） 2057.47 3998.62 6390.00 7464.00 9405.86 变动（%） 147.11％ 30.78％ 59.81％ 16.82％ 26.01％ 净利润（百万人民币） 200.52 282.4