国外受托资产管理业务的监管模式及其启示.docVIP

国外受托资产管理业务的监管模式及其启示 ? 刘晓艳　张南 　　在欧美各国，基本上都没有针对资产管理业务制定专门的法律法规，有关监管的措施和要求都分散在规范资本市场运作的各类法律条文中。各国对委托理财业务监管的重点是防范由信息不对称产生的代理人问题及代理人的道德风险，以维护受托人的利益，保证受托资产管理业务正常进行。 　　受托资产管理在国外是一种非常普遍的间接投资方式和金融服务方式。资产管理人是连结投资者和金融市场之间的纽带，绝大多数金融投资活动都可通过资产管理的方式实现。1999年，全球资产管理业务的总量已达到33万亿欧元，比1995年增长了95%。并且，随着各国股票市场、保险公司以及养老金计划等的迅速发展，银行在金融和经济体制中的地位相对下降，资产管理在经济活动中的地位仍将进一步凸显。 　　本文主要通过比较研究国外受托资产管理业务的发展模式与监管框架，试图对建立我国基金公司从事受托资产管理业务的政策监管框架提供借鉴和启示。 　　一、国外受托资产管理业务的基本运作模式 　　在主要欧美国家，单个账户资产管理业务的运作模式与投资基金并不存在本质的区别，对有关业务主体也没有十分清晰的界定，从事单个帐户资产管理的公司可能同时管理投资基金或经营其它金融业务，或是混业经营的大金融集团的子公司。图1显示了欧美资产管理业务的运作框架和主要功能块。 　　但在一些发展中国家或新兴市场地区，由于市场发育不成熟，相关的法律体系还很不完善，为推进资产管理业务的健康发展，监管当局大都制定了专门的法规来规范这项业务的开展，并对业务主体进行严格的界定和资格审核管理。例如，在台湾，受托资产管理业务被称作“全权委托投资”，台湾“财政部”下属的证券暨期货管理委员会依据《证券交易法》专门制定颁布了《证券投资顾问事业证券投资信托事业经营全权委托投资业务管理办法》，对从事这项业务有关主体的资格要求、以及投资范围、投资限制、全权委托契约的内容、有关当事方的权利义务等作了明确规定。根据规定，全权委托投资制度运作的主要当事人包括投资人(委任人)、投信/投顾公司(受任人)及保管机构(银行信托部或信托业)三者。投资人与投顾/投信公司签订「全权委托投资契约」，委托投顾/投信公司操作投资，投资人另须与金融机构签订「委任契约」，委任其保管委托投资的资产及代理投资人办理买卖证券之相关开户、交割等事宜，然后，三方当事人还要共同签订「三方权义协议书」，以确认彼此之间的权利义务关系。其基本运作模式如图2所示。 　　图2、台湾全权委托投资的运作框架 　　资料来源：证券投资信托暨顾问商业同业公会网站.tw 　　二、国外受托资产管理业务的监管框架 　　（一）法律框架 　　在欧美各国，基本上都没有针对资产管理业务制定专门的法律法规，有关监管的措施和要求都分散在规范资本市场运作的各类法律条文中。 　　例如，在美国，考虑到投资人自己有参与资产管理的便利渠道，并且通常这类投资人都是拥有较大规模资产的机构或个人，法律推定财产所有人是其自身利益的最适当判断者，因而在保证所有人具有参与管理这一权利后，就给当事人双方以充分的契约自由。同时，由于在美国资产管理业务实际上属于投资顾问业务的一部分，对此项业务中必须规范的一些问题如主体范围、资格要求、人员素质、投资限制、信息披露、资产管理制度等，较多见于《1940年投资顾问法》，也有一些规定分散在众多证券法律的相应条款中。 　　在英国，对于单个帐户资产管理业务也没有专门的法律规定。根据2000年通过的《金融服务与市场法》（FSMA），英国的金融服务局（FSA：financial service authority）同时负责银行监管和投资服务监管，原来由“投资管理监管组织”（IMRO）承担的对包括单位信托等各类集合投资计划在内的资产管理业务的监管，都移交给了FSA。其规则体系主要分3个层次，一是由FSA颁布的基本原则，它规定了可提供投资管理/服务的个人或机构的资格和条件；二是核心规则，主要涉及提供这类服务的基本行为规范和金融资源要求；三是更具体的业务规则，由各相关的自律机构提出指引。 　　在法国，证监会（COB）负责各类资产管理业务的监管和有关业务主体资格的审核。法国1996年的《金融活动现代化法案》允许投资管理公司既可专门从事基金管理（UCITS：可转换证券的集合投资）业务，也可将业务范围扩展到包括基金管理在内的各类资产管理业务（portfolio management）。 法国的“资产管理协商会议”（Consultative Council of Asset Management）和“资产管理纪律委员会”（Disciplinary Council of Asset Management）这两大行业自律机构在对资产管理业务的监管中发挥了重要作用。 　　但在一些