06风险厌恶【24p】.pptVIP

第 6 章 风险厌恶与风险资产的资本配置 风险规避与效用函数 风险的态度 风险规避 风险中性 喜欢风险 效用Utility 效用数值可以看成是对资产组合排序的一种方法，风险收益曲线越吸引人，资产组合的效用值越高，期望收益也越高，资产组合得到的效用数值也越大。而波动性强的资产组合，其效用数值也低。因此效用“评分体系”是合理的。 提供的风险投资组合 效用函数 U = E ( r ) – 1/2 A s2 其中 U = 效用，投资者的“确定等价收益率” E ( r ) = 资产或者资产组合的期望收益 A = 风险规避系数 s2 = 收益的方差 各种风险厌恶投资者的效用值 投资组合P的风险与收益 风险厌恶A = 4的等效用组合 无差异曲线 资产分配: 风险资产 无风险资产 投资者在投资过程中，会将资金同时分配在无风险资产与风险资产之间。 无风险资产: 短期国库券或者类似货币市场工具 风险资产: 股票 ，中长期债券 无风险资产 在持有期间无风险的资产只能是一种理想的价格指数无违约债券。 实际投资中，短期国库券可以作为无风险资产。 货币市场工具也可以作为无风险资产，其偿还期较短，违约和信用风险方面也非常的安全。 货币市场基金一般持有三种类型的证券：短期国库券，银行可转让存单和商业票据。 当一个风险资产与无风险资产构成投资组合 资产组合的期望收益 无杠杆组合 有杠杆的资产组合 以无风险利率借款，同时把其购入股票 假设接入总资产的 50% rc = (-.5) (.07) + (1.5) (.15) = .19 ?c = (1.5) (.22) = .33 风险资产与无风险资产的投资机会集—资本配置线 借贷利率不同条件下的投资机会集 风险规避 A = 4 的投资效用 效用与风险资产比例示意图 一般情况的效用最大化 A = 2 、A = 4的效用曲线 通过效用曲线找到最优的资产组合点 四条无差异曲线与资产配置线 股票的年收益率、期国库券的收益率、标准差以及夏普比率 * rf = 7% ?rf = 0% E(rp) = 15% ?p = 22% y = % in p (1-y) = % in rf E(rc) = yE(rp) + (1 - y)rf rc 是完全资产组合的收益 For example, y = .75 E(rc) = .75(.15) + .25(.07) = .13 or 13% c = .75(.22) = .165 or 16.5% If y = .75, then c = 1(.22) = .22 or 22% If y = 1 c = (.22) = .00 or 0% If y = 0 ? ? ? 更高的无差异曲线对应于更高的效用水平。投资者总是试图在最高的无差异曲线上寻找整个投资组合。 本资料来源 更多资料请访问精品资料网() * * Finance Bodie and Merton Chapter 4: Time Value of Money