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控股股东、超额控制与公司多元化折价 韩忠雪 （上海交通大学管理学院，上海，200030） 【摘要】尽管大量的实证显示公司多元化往往存在贬值的倾向，但是，造成多元化公司折价的根 源却一直没有公认合理的解释。本文通过实证研究，不仅验证了我国上市多元化公司存在折价现 象，而且，从控股股东超额控制和董事会构成两个方面考察了控股股东攫取行为对公司多元化的 影响。我们发现，公司多元化程度与控股股东的超额控制程度、来自控股股东的董监事比例、集 团所属和两职合一呈显著正相关关系。这些情况表明，控股股东的利益攫取行为可以有效地解释 公司多元化折价的产生。 【关键词】公司多元化；折价；控股股东；超额控制 一、引言 近年来，关于公司多元化增长战略的争论虽然仍是褒贬不一，但大量的实证检验更多地展示 了其贬值的倾向，为什么多元化公司大量出现贬值现象呢？一直以来，这一问题都没有得到明1 确的解释，随着近年来公司金融理论的发展和实践，代理理论成为解释这一问题的较好着眼点， 正如Martin（2003）在总结了大量多元化公司的理论和实证研究后指出，多元化公司可能因为信 息不对称导致部门协调出现低效率，但更多的是由此产生的代理问题