第八章资本预算辩析.ppt

第八章 资本预算 　　　第一节　投资评价的基本方法 折现指标： 净现值 净现值率 现值指数 内含报酬率 动态回收期 非折现指标： 静态回收期 会计收益率 见案例1 　　　第二节　投资项目现金流量的估计 具体需要注意的问题：　　 1.区分相关成本和非相关成本　　 2.不要忽视机会成本　　 3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响　　 4.对净营运资本的影响 案例2后两问。 具体运用案例 固定资产更新改造决策（见案例3） 固定资产经济寿命决策 互斥项目的排序问题 （一）项目寿命相同，但是投资规模不同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时: 【提示】此时应当以净现值法结论优先。 （二）项目寿命不相同时 1.共同年限法（重置价值链法） 决策原则：选择调整后净现值最大的方案为优。 2.等额年金法 决策原则：选择永续净现值最大的方案为优。 见案例4 　　　总量有限时的资本分配 （一）在资本总量不受限制的情况下 凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。 （二）在资本总量受到限制时 现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。 　　　第三节　项目风险的衡量与处置 唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险 项目风险处置的一般方法 1.调整现金流量法　 （1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的折现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。　 　 （2）肯定当量系数（at），是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。　　 at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。　　 优点：可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。 缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。 2.风险调整折现率法 （1）基本思路：对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。　　 （2）风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。 缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。 　　两种方法的比较与应用 （1）方法比较 风险调折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。 调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。 （2）实务上被普遍接受的做法 根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。 　　　项目系统风险的衡量和处置 （一）加权平均成本与权益资本成本 （二）使用加权平均资本成本的条件P219 使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应具备两个条件： 一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同； 二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。 在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的资本成本。 投资项目系统风险的衡量 可比公司法 若目标公司待评估项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设）。 调整方法：寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市公司，以该上市企业的β值替代待评估项目的β值。 【提示】β资产不含财务风险，β权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。 β权益=β资产+β资产×（1-T）×负债/权益 MM理论 可比公司法运用具体步骤： ①卸载可比企业财务杠杆： β资产=类比上市公司的β权益/[1+（1-类比上市公司适用所得税税率）×类比上市公司的产权比率] ②加载目标企业财务杠杆 目标公司的β权益=β资产×[1+（1-目标公司适用所得税税率）×目标公司的产权比率] ③根据目标企业的β权益计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率=无风险利率+β权益×市场风险溢价 ④计算目标企业的加权平均资本成本 加权平均资本成本=负债税前成本×（1-所得税税率）×负债比重+权益成本×权益比重 见案例5 见案例2（1） 项目特有风险的衡量与处置 在项目评估时，要考虑项目的特有风险，并且项目的特有风险非常重要。 首先，项目的特有风险、公司风险和系统风险有高度的相关性。 其次，项目的公司风险和系统风险是很难计量的。衡量项目的特有风险比衡量项目的公司风险和系统风险要容易。 衡量项目特有风险的方法主要有三种：敏感性分析、情景分析和模拟分析。 　　1.敏感性分析 （1）书本案例 （2）敏感性分析的局限性 ①在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，但在现实世界中这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动，但是变动的幅