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上市櫃建設公司績效評估與影響因素探討 章定火宣 * 張金鶚** 摘 要 上市櫃公司在所有權與經營權分離狀況下，所有權人原本就有強烈評估經營者績效之需求；而建設公司在推案與入帳時點相距甚長，且入帳時點不穩定，盈餘與營收容易暴起暴落的情況下，管理當局的績效評估更感不易。傳統學者普遍襲用淨值報酬率作為績效評估指標，不但在會計上有其理論問題，而且在經濟上亦缺乏基礎。本研究將根據建設公司之經營特性，設定投入產出變數，以資料包絡法（Data Envelopment Analysis，簡稱DEA） 來計算台灣上市櫃建設公司之相對經濟效率，並找出可能引起上市櫃建設公司經濟無效率之因素為何。 研究結果顯示慎選推案區位的公司績效表現較佳，而借殼上市公司表現普遍低落。同時設立年限、董監事持股比例、董監事設質比例、市場貝他與設立年限與公司經營績效呈現顯著相關。 關鍵字：上市櫃公司、建設公司、績效評估、資料包絡法 1. 前言 隨著國內證券市場發展，國內不少建築投資業者尋求上市，希望由資本市場取得大量廉價的資金，以因應土地開發的需求。在證券管理單位對營建業特別嚴格把關情況下，上市之殷切，甚至不惜以借殼方式解決。上市公司原本就存在管理當局擁有較多資訊之資訊不對稱性問題（information asymmetry），易發生逆向選擇（adverse selection）的問題，而迫切需要資訊揭露。（Beaver 1973,1978）。而建築投資業更因擁有較多不動產而導致較高的風險暴露（Ong and Yong 2000），與參與專業團隊性質複雜而引發更多代理問題（彭雲宏、廖佳雯、陳淑如1999；王明德、張登傑1999），使得對於上市建築投資業之績效評估更為殷切。 目前學者衡量績效之方式大體上可分為淨值報酬率類、銷貨成長率、證券績效與投入產出設定類等四種。淨值報酬率（return on equity，又稱股東權益報酬率）意義明暸易懂，所以美國各績效獎勵計畫(performance plan)大多數公司均採用此績效指標(Larcker 1983；Rich and Larson 1984)， 但此方法忽視淨值受限於目前會計原則，又被稱為剩餘權益（residual equity）之缺失，會計與經濟意義均非常有其爭議性，且無法衡量出該利益是否出於增加資產風險或盈餘操控（earning manipulation）來達成。部份學者則以銷售成長率作為績效指標(Coughlan and Schmidt1985；Murphy1985)，雖然避免了盈餘操控問題，但銷貨收入成長率不僅受制於基期高低易有偏誤，且銷貨收入僅考量產出面而缺乏投入面的考量。證券績效立論於證券報酬為投資人所直接感受，且能反應公司的資訊。此立論一方面受限於證券市場效率假說（market efficiency hypothesis），目前尚無研究支持國內證券市場為強式效率市場(strong form efficiency)，且證券價格反應之資訊甚多，不一定能反應出經營績效，故也有其不足之處。投入產出設定則分為參數設定、變動邊界與固定邊界三種，參數設定法倚賴參數設定模型來進行，這些方式需要生產函數之參數設定，難以避免發生設定錯誤（specification error）可能性。變動邊界法之優勢為使建構之效率邊界為可達成狀態，且能分出衡量錯誤(measurement error)與無效率，但變動模式與投入產出及誤差項(error term)仍須先驗方式處理為其主要缺點。固定邊界則有資料包絡法（Data Envelopment Analysis，簡稱DEA），由Charnes, Cooper, and Rhode(1978,1981)以及Banker, Charnes, and Cooper(1984) 所發展擴充，已經為國內外研究者所廣泛運用於各領域的實證分析上。 不動產投資者經常宣稱開發活動是最具投資機會與吸引力的關鍵性要素，這個概念其實是一個混合了不動產投資與開發可以增進不動產業者績效的概念，其實也指出投資(Investment)與開發（Development）其實是兩個不同的活動，如果沒有投資僅有純粹的不動產開發僅會徒增風險，成為一個不具吸引力的生意（Brounen et.al. 2000）。此與王健安、張金鶚、林秋瑾(1995)研究指出國內過去一貫性認為建設公司是透過生產房屋作為其利基的觀念不正確的想法不謀而合。但對國內建設公司，該研究仍然認為：「集合土地、資金、勞力的開發者….」細究國內的建設公司人力運用卻相當低，謂勞力集中難以成立。帳上固定資產多為自用辦公大樓與生財設備，開發房地產若採用合建模式，土地主控權仍在地主身上。事實上以國內金融機構統計，放款主要集中在房地產相關貸款，建