资本成本与资本结构讲义.ppt

三、取消MM定理中无破产成本假定的平衡理论 * * 第三节　杠杆原理 甲、乙、丙三家公司的资金总额相等，息税前利润相等，息税前利润的增长率也相等，只是资本结构不同。甲公司的全部资金是普通股，乙公司资金中75%为普通股、25%为债券；丙公司的普通股和债券各占一半，具体风见下表。例6.15.xls 第三节　杠杆原理 （二）财务杠杆与财务风险 财务风险（Financial Risk）公司为了取得财务杠杆利益而利用负债资本时，增加了破产的机会或EPS大幅度变动的机会所带来的风险Book1－财务风险.xls * * 第三节　杠杆原理 三、复合杠杆 前面在讨论经营杠杆和财务杠杆的作用时，我们实际上假定二者相互独立。实际上，二者之间是有一定的联系的。因此要综合考虑二者的 影响，这就是复合杠杆问题。 * * 第三节　杠杆原理 经营杠杆反映公司销售量的变化对于息税前利润的影响，而财务杠杆是反映息税前利润变化对于每股收益的影响。因此，即使销售量的细小和变化也会 对于公司和每股收益产生较大幅度的影响。 复合杠杆就是将经营杠杆与财务杠杆结合在一起讨论销售量变动对于 私下股收益的影响。 * * 第三节　杠杆原理 复合杠杆作用的大小程度一般用复合 杠杆系数(Degree of Total Leverage, DTL)来衡量。 DTL=DOL× DFL= Q(P-V ) Q(P-V)-F-I * * 第三节　杠杆原理 例：假定产品售价是2元，固定成本为8万元，变动成本为0.4元，公司负债为40万元，利息支出为3.2万元，那么当公司的销售量分别为8万件和10万件时，复合杠杆系数是多少？ * * 第四节　资本结构 　一、资本结构的概念 　1、资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。 广义的资本结构：是指企业全部资金的结构，既包括长期资金，也包括短期资金；广义的资本结构也叫做企业的财务结构。 * * 狭义的资本结构：狭义的资本结构是指企业的长期资本构成及其比例关系。从性质上看：企业的长期资本来源主要二大类型：债务性资本与权益性资本。 债务性资本的主要来自中、长期借款和发行债券二种方法 权益性资本的主要来自发行优先股、发行普通股和留存收益 我们谈到资本结构时，一般都是指债务资本与权益资本的比例关系。 * * 第四节　资本结构 2、最优资本结构。最优资本结构一般是指能使公司的加权平均资本成本最低、公司价值最高的债务资本与权益资本之间的比例区间或点。 公司安排资本结构时，在权益资本与债务资本这二类不同性质资本之间进行选择，在何种情况下进行何种选择，这是资本结构决策的核心问题。 * * 第四节　资本结构 二、最优资本结构决策方法一：EBIT－EPS分析法。 EBIT－EPS分析法的前提假设为： 资本市场（股票市场）是一个有效的市场。在这个市场中，股票的价格与每股收益EPS直接关联。而债务（债券）的偿还能力是直接与公司的息税前利润直接相关的。 * * 第四节　资本结构 在确定资本结构时，将息税前利润与每股收益结合起来考察资本成本与公司价值（由每股收益决定）的方法叫做EBIT－EPS分析法。 EBIT－EPS分析法的核心是寻求每求每股收益EPS的无差别点。 * * 第四节　资本结构 所谓的每股收益的无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。 找到了这个点后，就可以判断在什么水平的息税前利润下采用什么资本结构。　举例说明EBIT－EPS.xls * * 第四节　资本结构 * * 三、考虑风险因素下的最优资本结构决策（总价值分析法） EBIT-EPS法的主要问题是没有考虑风险。 事实上，EPS的增加，股票的风险也会增加，如果每股收益的增加不足补偿风险的增加所需的报酬，那么，股票的价格会下跌。 因此，考虑到风险因素之后，企业的最优资本结构应当是企业（公司）的价值最大化的资本结构，而不一定是EPS最大的资本结构。 * * 第四节　资本结构 在讨论风险因素下的最优资本结构问题时，请注意以下几个方面问题： 1、公司的总价值应等于股票的总市场价值加上债券的市场价值。V－公司的总价值，S－公司的股票价值，B－公司的债券总价值； V＝S+B * * 第四节　资本结构 2、并且假定：公司的债券的市场价值等于面值（使问题相对简单化）。股票的市场价值通过下列公式求出： 　　　 　 * * 第四节　资本结构 3、运用资本资产定价公式，计算股票的资本成本 公司的资本成本，用加权平均资本成本表示： 　　 1、M公司2010年的资本总额为1000万元，其中普通股为600万元（24万股），债务为400万元，债务利率为10%，假定公司所得税率为40%。该公司2012年计划将资本总额增加到1200万元，需要追加筹资200万