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可转债研究 [2009.7.28] 四川长虹分离交易转债投资价值分析报告 金融工程部 86-22-2845 1808 Hexiang@ 核心观点： 四川长虹本次发行 30 亿元的分离交易可转债，这是再融资重启以来，发行 的首只可转债。本次发行的转债期限为 6 年，票面利率询价区间为 0.8%-2%，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的 19.1 份认股权证， 每张权证的行权价格为 5.23 元，行权比例为 1：1，存续期24 个月，发行 数量为 5.73 亿份。 我们取上市首日到期收益率 6.2%来计算存债上市首日价格，前期可分离债 均按利率下限发行，我们按票面利率下限 0.8%计算，得债券部分价值为： 73.78 元。 对应 5.5-6.5 元正股价格的长虹权证价格区间大致在 2.745-3.545 元，对应 的隐含波动率在 90%-115%之间。考虑每份债券附 19.1 份权证，因此每份 债券所附权证部分的价值大约为 52.43-67.71 元。 综合四川长虹分离交易转债债券部分和权证部分的价值，预计其总体上市 价格将在 126.21 至 141.49 元之间。 由于此次申购与光大证券及久其软件 IPO 时间冲突，预计资金会比较紧张， 我们认为参与四川长虹可转债的申购资金总额将在 3000-4000 亿元，中签 究 研 债 转 可 率会在 0.45%-0.7%之间。 投资建议： 1. 不计资金成本，网上申购期间收益率约为 0.12%-0.3%，而资金需占用 6 日，年化收益率为7.2%-18%，建议投资者参与网上申购。 2. 参与网下申购的机构投资者可获得 5 倍的资金杠杆，不计资金成本收益 率可达 0.6%-1.5%，年化收益率为36%-90%，建议投资者积极参与申购。 3. 由于首日涨幅可能在30%以上，建议原流通股东积极参与配售；另外， 投资者可谨慎参与抢权配售。 特别提示：由于转债的网下申购可以使用 5 倍的资金杠杆，而且无须锁定 三个月，较申购新股有较大的优势，建议机构投资者积极参与转债的网下 申购。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 8 可转债研究 1. 本次发行概况 1.1 四川长虹电器股份有限公司的基本情况 公司目前主营业务为电视、空调、冰箱等家电业务和 IT 及通讯业务，是以彩电业为基 础的多元化经营的综合类上市公司。近年来，以信息家电为主要发展方向，公司进行 了产业结构调整，逐渐形成以电视产业为主导，以电视、空调、冰箱、IT 和通讯为主 业的业务结构，初步搭建起了跨越广电网、通讯网、互联网的 3C 产业布局。 我国彩电市场处于从 CRT 时代到平板电视时代的升级阶段，行业增长空间较大。而 IPTV、数字家庭、接口技术、固体闪存技术等的创新发展，也加速彩电向多媒体终端 转化。作为国内彩电行业的龙头企业，四川长虹在技术研发、公司规模、销售渠道和 质量品质等方面具有较强的优势。市场保有量高，在国内拥有庞大的用户群，多年的 市场积淀使公司品牌知名度大幅提升，具备较高的行业地位。公司还与“友达光电”