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在调整中把握市场机遇--投资策略报告  目 录 第一部分：宏观经济运行分析 3 GDP平稳快速增长 3 货币政策适度从紧 8 人民币汇率有加快升值可能 9 第二部分：市场运行状况分析 10 2006年上半年市场回顾 10 影响市场运行的不确定因素将有所会增加 12 多重因素将对市场构成强大支撑 12 第三部分：股票市场投资策略 14 成长是永恒的主题——寻找潜在的“隐形冠军” 14 把握结构性分化中的价值重估机会 14 重点关注自主创新的投资主题 15 第四部分：债市展望 16 第五部分 行业投资策略 17 评级为优势的行业 18 评级为一般的行业 20  第一部分：宏观经济运行分析 我们对宏观经济的总体看法： 今年上半年，我国经济总需求出现加速增长的态势，投资增长加速是上半年经济总需求增长加速的主要驱动因素。三季度固定资产投资保持高位增长，消费稳定较快增长，净出口增长对经济增长的贡献率有所降低。我们预计，06年三季度GDP增长10.8%左右。 由于需求拉动、上游价格上涨带来的成本推动、以及M2滞后效应，预计CPI将继续温和上涨。货币信贷保持快速增长的动力仍然没有消除，预计央行将继续采取适度从紧的货币政策，调控的重点仍然是信贷，货币信贷增速有放缓压力。至于存贷款利率上调时间，估计4季度可能性较大，因为4季度存在通涨压力。在“高顺差+弱美元+中美利差缩小”背景下，人民币汇率有加快升值可能。 GDP平稳快速增长 今年上半年我国GDP同比实际增长10.9%，比05年上半年提高了1.4个百分点，比05年全年提高了1个百分点。其中，今年一季度GDP增长10.2%；二季度GDP增长11.3%，我国经济总需求呈现加速增长的态势。从三大需求因素分析来看，投资增长加速是上半年经济总需求增长加速的主要驱动因素，上半年城镇固定资产投资同比增长31.3%，比去年同期加快4.2个百分点。消费增长稳中略升，今年上半年社会消费品零售总额名义增长和实际增长率分别为13.3%和12.4%，分别比去年同期加快0.1和0.4个百分点。净出口增长对经济增长的贡献率要低于去年同期，因为今年上半年贸易顺差同比增长212亿美元，较去年同期少增254亿美元。 三季度固定资产投资保持高位增长，消费保持稳定较快增长，净出口增长对经济增长的贡献率有所降低。我们预计，06年三季度GDP增长10.8%左右。 图表1 中国经济增长驱动因素 名义值 实际值 2005H1 2005年 2006Q1 2006H1 2005H1 2005年 2006Q1 2006H1 GDP 14.69% 14.04% 14.31% 14.33% 9.50% 9.90% 10.2% 10.90% 城镇固定资产投资 27.1% 27.2% 29.80% 31.3% 25.4% 25.6% 29.5% 31% 社会消费品零售总额 13.2% 12.9% 12.8% 13.3% 12.0% 12.0% 12.3% 12.4% 贸易顺差（亿美元） 398 1021 2312 614 - - - - 贸易顺差同比增长（亿美元） 466 693 65 212 - - - 数据来源：Wind，东吴基金。 投资保持高位增长 城镇固定资产投资增速，经04年宏观调控出现回落，然而06年又呈现出加速趋势，并上升至6月份的31.3%高位水平。从行业投资数据看，与04年初投资快速增长驱动力不同，本轮投资快速增长的驱动力主要是：政府主导投资的基础设施交通运输业如：铁路、城市公共交通业、以及公共设施管理业；受出口拉动的纺织、机械行业、以及通信设备制造业；消费驱动的饮料业、批发零售业。06年前5个月，以上三类行业投资拉动同期城镇固定资产投资增长7.99个百分点，比05年高了2.7个百分点，而同期城镇固定资产投资增速比05年只高了3.1个百分点。显然，以上三类投资是近期固定资产投资快速增长的主要动力。另外，房地产投资出现快速反弹趋势。而与此对比的是，投资增速放缓、或者处在相对较低水平的行业数量偏少，主要是些产能相对过剩、或外部需求减缓的行业，如黑色金属冶炼、电力、道路运输业等。投资有全面高涨的趋势。 对于投资增速水平，在很大程度上仍然取决于政府对基础设施交通运输业的投资力度，以及外需需求强度。由于今年是“十一五”规划的开局之年，又是地方政府换届之年，预计政府投资动力仍然较强。美国经济虽然有所放缓，但放缓幅度较小，并且欧洲和日本经济依然强劲，外需有望持续。但政府的货币紧缩政策将制约投资过快增长，预计三季度固定资产投资维持30%左右高位增长水平的可能性较大。 图表2 主要行业固定资产投资增速与投资增量占比 2006-05 投资比重 2006-05 200