第九章国际金融市场讲义.ppt

5.外汇交易制度分为做市商制度和竞价制度两种。 在做市商制度下，做市商在报出买卖价格后，有义务按其所报的价格与投资者交易，即有义务维护市场的流动性，做市商通过买卖差价赚取利润；在竞价制度下，买卖双方各自报出愿意交易的价格、方向和数量，双方或直接进行交易，或由各自的经纪商把交易指令呈交到交易市场，市场根据已有的指令情况进行撮合从而达成交易，根据交易的连续性，竞价制度又可分为集合竞价机制和连续竞价机制。 除了国际货币市场、国际资本市场，欧洲货币市场以及外汇市场外，国际金融市场还包括国际黄金市场和国际衍生品金融市场。虽然黄金已不再是世界货币，但仍然充当国际储备的作用，金价也依然是世界经济的晴雨表。而国际衍生品市场在近20年中获得了长足发展，由于衍生品的交易杠杆制度，衍生品市场上的资金流量，尤其是投机性资金流量所形成的冲击特别巨大，从而机构了世界投机冲击的主要力量。 第二节 国际资金流动的原因和影响 一、国际资金流动的概念 国际资金流动是指与实际生产、贸易、投资活动无密切关系，主要以获取资产差价和金融收益为目的而在国际间进行的纯“金融”性质的资金流动。 国际资金流动是在国际金融市场上发生的，其账面却反映在资本与金融账户中（资本与金融账户中的金融账户项下的其他投资中）。 按照资金流动与实际生产、贸易、投资活动的关系来划分 与实际生产、贸易、投资活动有密切关系的资金流动 产业性的资金流动 国际间兴办企业 控制或介入企业经营管理 贸易性的资金流动 商品流动的对应物 各种贸易信贷 与实际生产、贸易、投资活动无密切关系的资金流动 金融性的资金流动 与贸易支付无关的银行同业拆借 不以获取企业控制权为目的的证券买卖 与商品进出口无直接联系的外汇买卖 与商品套期保值无关的衍生品交易 二、国际资金流动的特点 20世纪80年代以来，国际金融市场上的资金流动呈现出以下特点： （一）国际金融市场交易量巨大，不再依赖于实体经济而独立增长 根据 IMF《世界经济展望》的统计数据，每年全球的贸易和服务总额仅仅相当于外汇市场几天的交易量。无论在总额还是在增长速度上，实体贸易都远远落后于国际金融市场的资金流动。 （二）国际金融市场很大程度上呈现出批发市场的特征，机构投资者是国际资金流动的主要载体 这些机构投资者包括共同基金、对冲基金、养老基 金、保险公司、信托公司、基金会、捐款基金、以及投资银行、商业银行和证券公司。由于在许多工业化国家中，居民家庭储蓄行为的多元化和金融业的开放，使这些机构投资者手中掌握的金融资产急剧上升，客观上需要将其资产在全球范围内进行配置，从而它们在国际资金流动中发挥者中介作用。 （三）衍生品交易比重不断上升，交易虚拟化程度提高 从国际资金流动的传统方式与衍生工具的交易比较看，衍生工具交易产生的国际资金流动数量已居于绝对优势地位，而且衍生交易的增长速度非常迅速。 三、国际资金流动的原因 20世纪80年代以来，国际资金流动的规模和速度都有大幅度提高，除了世界对外贸易和投资活动快速增长这一原因外，其它主要原因有： （一）国际金融市场资金的供应充足 国际金融市场上资金的主要来源 国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累 主要可兑换货币发行国的长期通货膨胀 产油国大幅度提高油价而形成的巨额石油美元 美国通过国际收支逆差而流到国际上的美元资金 金融市场及金融中介机构的发展派生的金融资产 比如，欧洲货币市场上的存款派生乘数可用下式表示： m＝1／〔1－(1－r)(1－c)〕 其中，r表示法定存款准备金率，但这一市场上不存在法定准备金的限制；c表示现金漏损率，这一市场上的这一比率相当高，表现为资金流入国内金融市场或其他国际金融市场。尽管理论界对这一乘数的大小存在争议，一般认为这一乘数可能在2.5～5.5之间 。 (二)全球金融市场一体化程度的不断提高促进了资金在全球范围内的配置和套利 现代通讯技术的发展 全球金融市场的一体化程度不断提高 使资金的拥有者可通过资产组合的分散化，将资金配置在全球各个金融市场，以实现合意的风险—收益组合 市场参与者能够迅速利用各金融市场间金融产品的差价（利差和汇差），在短期内调动大量资金进行套利 这一配置过程就是资金流动过程 在消除各金融市场间差价的同时，也形成了巨额的资金流动 （三）资金为规避管制或避险而发生流动 20世纪80年代以来，一些新兴国家的经济增长较快，但是金融市场管制较多，产权保护也不够健全 本国居民在财富达到相当规模后，为规避管