二手船价与新造船价领先滞后关系研究精要.doc

新造船的价格与二手船价格之间领先与滞后的关系研究 寇英：后勤部门和海事研究部门商学院， 刘黎明：香港理工大学，中国香港 罗梅凤：香港理工大学岭南学院，中国香港 摘要 我们调查新造船支的价格与二手船价格的领先和滞后的关系。我们分析展示关于两种船价之间确实存在单方面领先和滞后关系。领先和滞后关系的方向不会被时间的演进和二手船的价格所影响，但是会被船舶部门的分离所影响。尤其是，在干散货部门和邮轮部门之间船价方向的变动是相反的。我们讨论领先与滞后方向相反是由于这两个部门的竞争激烈程度不同和抱着不同的目的进行交易所导致的。 1、引言 在两个相关经济时间序列之间的领先和滞后的时间关系，推测是一种信息流的方向，而不是一种新的研究问题。这两种时间序列分别为反应迅速扮演着领导者的角色和反映一种前瞻性的行为。在船舶经济当中，即期汇率和时间租船率关于领先与滞后之间的关系已经被广泛的研究了（例如1981年的格伦，欧文，米尔；2003年的Kavussanos和Nomikos）。相反的很少有人考虑船价对于领先与滞后之间的关系。Alizadeh和Nomikos（2006，2007）分别调查购买和拥有二手干散货船或油轮船舶的交易策略。经验结果来自格尔杰的因果实验显示在干散货船的从船运服务的收益率到（时间包船费率）到二手船价格之间的单向因果的存在，和在邮轮的超级油轮和阿芙拉型船舶领域双向因果关系的存在。Xu, Yip和Liu（2011）分析新建船舶和运费率对干散货船舶的领先与滞后的关系，然后发现运费率领先新建船舶的价格。毫无疑问，运费率和船价之间的领先和滞后的关系会提供非常有用的信息对贸易商和投资者。与此同时，新造船和二手船价格的领先和滞后关系也提供了一个非常重要的信息值得我们去调查和研究。新造船和二手船的价格反映了相同的固定资产的价值，因此他们彼此之间的相关性会比运费率更密切。而且，新造船和二手船的价格关系所包含的信息会被投资者和轮船拥有者所采用。这些信息会帮助他们在选择是订购新船或购买旧船时作出决定。做出的决定会在快速转变的市场当中产生不同的投资效益。以前的研究已经证实两种船舶价格的存在有一个长期积极的关系（(Tsolakis,Cridland和Haralambides 2003; Haralambides, Tsolakis和Cridland 2004)。我们都知道这一关系会帮助那些只关心船舶投资长期战略的船主，然而对于投机者和投资者来说他们只对短期收获感兴趣，只有反映短期价格变动的知识对他们才更有用。领先和滞后的关系直接表达了这一信息。单方面的领先和滞后关系的存在表明船舶的价格不会同时反映市场的变动；相反他们其中的一个总是比另一个变动的更快。一个船舶的价格总是扮演着指示器的角色（一个主要角色），被当成一段领先的信息。更重要的是，领先与滞后关系表明落后船舶价格的时间长度将会对船舶市场形成新的冲击。会帮助投资者在滞后周期时更好地规划他们的投资战略。以二手船舶的价格会领先新造船价格为例，投资者会通过二手船价的变动从而了解造船的价格变动。通过跟踪二手船价格的变动，在新造船舶的价格滞后期间投资者在新造船的投资上形成更适合的战略。 很显然，新造船的价格和二手船的价格是否存在单向的领先和滞后关系是一个重要的问题。然而之前没有一个人研究发表过这一问题。关于这两种船舶的价格，因为新船的订购和交付时间的滞后，因而新造船的价格应该反映对未来市场情形的期盼，同时还反应在具有相似资产类型并能够马上可以获得的二手船的时间租船费率上。他的价格应该作为在船舶市场的等价物的即期汇率。到那时，人们会期盼新造船的价格领先二手船舶的价格，就像时间租船费率和即期汇率的领先和滞后关系的一般性结论一样。此外，Beenstock和Vergottis (1989，1989，1993)把当下的新造船价格作为对未来二手船预期价格的指标。这潜在的假设是二手船的价格是滞后的价值，新造船的价格扮演着领先者的角色。另一方面，Tsolakis,，Cridland和Haralambides(2003)以他们对船舶价格的领先和滞后关系的经验为基础，相信新造船的价格对二手船的价格不能作出迅速的反映去改变市场的状况。这一观点意味领先和滞后之间的关系是从二手船的价格到新造船的价格。然而，没有一个作者去提供实验去证明他们的结论。尤其是Kavussanos和Nomikos(2003)指出市场的流动性也许会影响领先和滞后的关系。在狭小的市场上投机者发现他们很难实现利润，领先和滞后关系的方向也依赖于当前的市场调查。在船舶市场上的，船舶的投资包含着巨大的资本。船舶市场的流动性比普通商业市场的流动性更低。很难确定他们的价格变动是怎样通过相似商品的动态模型推导出来的。扩展到所有的船舶市场，邮轮的正常行为比干散货船的正常行