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风险投资退出机制的文献综述
风险投资退出机制的文献综述
◆许露
(武汉大学中国中部发展研究院 湖北 武汉 430072)
摘【要】随着经济的飞速发展,创业企业风险投资在我国正在高速成 术创新方面来研究退出方式的选择,指出如果企业拥有很强的技术
长 ,而在风险投资活动 中,资本退 出是最关键的一个环节。在什么时 创新能力,IPO上市的退出方式将会创造更大的价值增值;而如果企
机 ,选择 以什么样的方式退 出。关系到风险企业最后会取得什么样的 业的创新能力比较差,那就应该选择转让出售的办法。
收益。本文通过综述国内外学者关于风险退 出机制的研究成果.来说 Cumming和Macintosh(2003)通过分析 比较研究美国和加拿大
明风 险投资退出的重要性 .系统说 明退 出方式 的种类以及各 自优劣 相关风险投资退出的数据,得出结论:如果风险投资的时期越长,风
势 ,对我国选择适合 国情的退出渠道提 出一定的建议 投机构就会更加愿意选择以IPO上市的方式退出。
【关键词】风险投资退出 退出时机 退出方式 综述 Kaplan(2004)以全球 23个国家在 1998—2001年间一共 7O家风
险投资公司所做的145个项 目为样本,经过分析讨论发现:各国风险
投资退出方式的差异很可能源于各国金融体系的差别。
一 、 国外研究成果综述
CarstenBienz(2004)提出风险企业选择退出方式会受到其创造
(一)关于退出时机的研究 的利润影响。一般来说,能够创造高利润的风险公司往往会采取 IPO
JoshLerner(1995)认为风险企业选择的以公开上市方式推出的 上市的方式退出,而那些创造的利润相对较低的企业往往选择转让
时机总是在证券市场上产品价格高涨的时间点 ,也就是说,他认为
出售的方式退出,而不创造利润或者亏损的企业则采取清算的方式
IPO退出的最佳时机即证券市场状况 良好的时候。 退出。这一结论在他的文章中得到了大量模型和实证案例的分析支
Mitchelland和Mulherin(1996)提出并购活动通常会在行业和经 持。
济衰退的时期增加。这个时期信息的不对称程度很高,此时采取IPO Pierre和Armin (2005)主要分析比较了IPO上市、转让以及清
退出并没有优势,而有利于进行收购活动。 算三种退出方式,采用的是排除分析法。同时他们还构建了数学模
Lin和Smith(1998)指出对于风险投资家来说,声誉是一种有利
型,比较了不同退出方式的最终受益和退出费用。
于其实现退出的重要资本,而风险投资家往往会通过低估风险企业
Giot和 Sehwienbacher(2007)对风险资本的持有期进行了研究,
价格来获取声誉。 他们以600o多家风险企业为样本,分析指出:在风投资金所投项 目
Cumming和Macintosh(2000)指出只有在风险企业的边际价值 的早期,采取IPO上市退出的比例比较大,IPO退出随着时间推移比
等于边际成本时,风险资本退出才会获得最大的效用。 例越来越小。他们还得出结论:不同行业的风险企业持有风投资本
当然也有一些文献是从风险投资失败的退出案例出发来说明
的时间不同,如生物类企业 IPO退出的速度最快,而 rr也速度最慢。
问题的。如Barelay和Smith(1995)指出由于风险投资公司只注意自
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