可转换债券融资的利弊讲述.pptxVIP

可转换债券融资的利弊分析? 报告人：贾滨 可转换债券融资优势分析? 上市公司选择何种再融资方式，不仅要考虑融资成本、融资风险，还要考虑股本扩张对公司权益的影响。债券融资相对于股权融资来讲，不仅可以合理规避税赋，即形成税盾效应。而且由于不改变公司的股本规模，可以确保股东的权益。但是在公司经营状况不佳的情况下，将公司还款的压力增大。 股权融资与债券融资相比，股权融资成本较低不存在还款压力，但对老股东的权益有影响。在收益一定的条件下，股本扩大将会摊薄每股收益，即稀释效应。由此可见，单纯的债券融资和股权融资都存在一定不利之处。而作为具备股权特性和债券特性的可转换债券，与单纯的债券融资和股权融资相比具有一定的优点。 1、可转换债券同股权融资的比较 可转换债券同股权融资的比较主要从稀释效应和财务负担(利息)及税盾效应两方面进行分析。 （1）稀释效应? ????假定可转换债券融资与股权融资的规模相同，设原有股本规模为Mo，再融资规模为M1，如果采用股权融资，则发行后公司股本规模为M=Mo+M1，如果采用可转换债券融资，则发行后公司股本规模仍为Mo，在经过一段时间后可转换债券开始逐步转换为股票，将可转换债券的存续期分为T个时段，假设每一时段内可转换债券转换为股票的数量为M1/T。 由于发行可转换债券后股本变化是渐进的，因此对于每一时期内的息税前收益(EBIT)，发行可转换债券的每股收益将大于发行股票的每股收益，差额即为股权融资带来的稀释效应。也就是说，可转换债券融资降低了对老股东股权利益的稀释，具有正的效应。即:稀释效应=（EBIT/可转债融资下t时刻的股本）-?（EBIT/股权融资下t时刻的股本）。 （2）财务负担(利息)和税盾效应? ????在不考虑稀释效应的前提下，讨论财务负担和税盾效应时，可转换债券融资情况下，每股收益为净利润除以总股本。而在股权融资情况下每股收益为税后收益除以总股本，为了剔除股权稀释效应带来的影响，我们以在可转换债券融资情况下变化的股本为基数计算每股收益，因此:（净利润/可转债融资股本）+每股利息费用支出-（利息支出x税率）/可转债融资股本=EBIT?(1一税率)?/可转债融资股本。 所以，可转换债券融资和股权融资在财务负担和税盾效应的差异为:净利润/可转债融资股本-EBIT?(1一税率)?/可转债融资股本=每股税盾效应一每股利息费用支出，?由于每股税赋效应低于每股利息费用支出，因此在不考虑股权融资稀释效应的情况下，可转换债券融资会增加财务负担，形成负的效应。同时考虑稀释效应以及财务负担和税盾效应，综合上述分析可得:?（净利润/可转债融资的股本）-?（?净利润/股权融资的股本）=?每股税盾效应+每股稀释效应*(1一税率)一每股利息费用支出 因此，在稀释效应与税盾效应之和大于债务效应的情况下，可转换债券融资将比股权融资获得更高的收益。一般来讲，可转换债券的利率水平往往定得较低，在融资规模较大的情况下，股权融资的稀释效应偏大。所以，可转换债券具有明显的优势 可转换债券同债券融资的比较 ?采用可转换债券融资和采用债券融资同样都是负债融资，但可转换债券融资的利息率明显低于债券融资的利息率，因此具有低成本融资的特点，有利于节约财务成本。不过，由于可转换债券可以转换成股权，存在一个稀释效应，从而会降低每股收益。两个相反的效应最终决定对每股收益的净影响。? 在财务负担的影响大于稀释效应的情况下，可转换债券融资的每股收益将高于债券融资条件下的每股收益，从而形成一个正的综合效应，体现了可转换债券的优势。 可转换债券的融资优势 综合上面的研究，可以看出可转换债券融资相比于股权融资和债券融资等方式有以下相对优势:?????1．较低的筹资成本? ????由于投资者愿意为未来获得有利的股价上涨而付出代价，因此，可转换债券的发行者能够以相对于普通债券较低的利率及较少的条款限制发行可转换债券。根据《可转换公司债券管理暂行办法》规定，可转换债券的利率不超过银行同期存款的利率水平，而目前普通企业债券的年利率基本上都超过4%，由此看来，即使未来可转换债券到期没有转换成股票，企业以较低的利息率借入资金，对股东也是有利的。 ??2．较高的发行价格? ????发行人可以通过发行可转换债券获得比直接发行股票更高的股票发行价格。即使一家公司可以有效地运用新的募集资金，但募集资金购买新设备并产生回报需要一段时间，直接发行新股一般会在短期内造成业绩的稀释，因此该公司股票发行价通常低于股票市场价格。相比之下，发行可转换公司债券赋予投资者未来可转可不转的权利，且可转换债券转股有一个过程，业