Part4-2融资管理股利政策.ppt

Part 4-2 融資管理 股利政策 大綱 股利種類及發行程序 MM股利政策無關論 關於股利政策的其他理論 股票股利與股票分割 何謂股利 「股利(Dividends)」指得是公司將盈餘分配給股東。 可以是從今年度的淨利中撥發股利，也可以從保留盈餘中提取金額發放。 有關如何發放股利、發放的種類、何時發放、及發放多少等決策是「股利政策(Dividend Policy)」的內容。 股利的種類 正常(現金)股利 以現金方式發放股利。 超常股利 公司有多盈餘時，多發一點股利給股東。 特殊股利 公司突然賺得一筆錢，以特殊股利發放給股東。 股票股利 不發現金，以發放股票形式來支付股利。一方面減少保留盈餘或資本公積，一方面增加股本，稱為「無償配股」，或「盈餘轉增資」。 股利的種類（續） 清算股利 公司經營不善面臨清算，將清算後現金發放給股東。 財產股利 公司雖有保留盈餘也願意發放股利，但苦無現金可供分配，乃以現金以外之資產作為股利分配，稱為財產股利。 負債股利 公司雖有保留盈餘也願意發放股利，但苦無現金可供分配，乃以應付票據或領款憑條作為股利分配，股東於一定期間領取現金。此種股利稱為負債股利。 股利發放釋例 嘉聰公司每年發放現金股利1元，因該公司所處的產業每三年有一個景氣循環的高峰，公司每三年可以多分發現金股利0.5元。 在第7年時，公司因在股巿中賺了不少營業外投資所得，公司以特殊股利型式發放每股0.8元給股東。 在第9年時，公司想說為追求成長，因而以正常股利1元，加股票股利每股0.5元（等於每100股配5股）方式發放。 到第10年時公司卻突然因經營不善宣布倒閉，清算結果每股可得現金25元。 股利發放釋例（續） 股利發放程序 宣告日 公司宣布發放股利。 除(權)息日 上市公司為發現金股利而停止股東辦理過戶前的第二個營業日，即股利權利與股票分離的那一天就是除息日。在除息日前持有股票則可領有股息，除息日後取得股票則領不到股息。 股利基準日 股東常會通過分配案時，應決定股利基準日，依該日的實際股東名冊為準發放股利給股東。 停止過戶日 基準日決定後，由基準日算起前五日為停止過戶日，以便公司整理股東名冊。 股利發放程序（續） 除息(權)效果 「除息」 公司把現金股利配發給股東時，股票市價將發行公司配給股東的股息部分扣掉。 「除權」 公司把股票股利配發給股東時，股票市價將發行公司配給股東的股票股利的價值扣掉。 填息、填權 「填息」 在現金股利發放後，股價上漲，把除息的差價補回來。若是遇到空頭，股價下跌，不但未能補回股息差價，還繼續下跌，稱為貼息。 「填權」 在股票股利中，如除權交易後，股價上漲，將扣減股票股利的價值部份又漲回去。除權的時候，如果正遇上股市多頭時，填權的可能性較大，如遇空頭市場，就比較難了，如果不但未能補回除權差價，還繼續下跌，稱為貼權。 MM股利政策無關論 MM提出了資本結論無關論，主張資本結構不會影響到公司的價值。 同樣地，MM也提出了股利政策無關論，主張不論公司如何發放股利也不會影響到公司的價值。 股利政策無關論的理論基礎 MM提出股利政策無關論，是基於下列這些嚴謹的假設： 沒有稅，沒有交易成本，即資本市場是「完美的市場」。 所有投資者對於公司未來的投資、利潤及股利皆有「相同的預期」。 公司的投資政策已定，不會受到股利政策的影響。 在這些假設下，MM提出股利政策無關論，但要注意的是：「股利是有關公司價值的；而股利政策是無關公司價值的。」 股利政策釋例 天壹公司是一家100%權益的公司，流通在外股數為10,000股，假設公司的經理打算在兩年後解散公司，包括清算的所得。 今年底的現金流量和明年底的現金流量都為$100,000。 公司的資產要求報酬率為10%。 目前正值年初股東會開會日，有兩個方案被提出討論中。 股利政策釋例（續） 方案一 今年與明年年底皆發放每股股利$10 本方案剛好將這兩年公司所能產生的現金流量都全數發放給股東。 股價就是公司未來現金流量的折現值，因此公司股價就等於 公司價值就等於$17.36 × 10,000 = $173,600 股利政策釋例（續） 方案二 今年底發放每股$9的股利，明年底發放每股$11.1 此舉是將今年底的現金流量留下$10,000進行再投資。而今年每股所少發的$1將與明年底的股利同時發放。 在此方案下，$10,000的現金流量留在公司中再投資的報酬率為10% (資產要求報酬率)。公司股價就等於 公司價值就等於$17.36 × 10,000 = $173,600 可以發現不論公司採行何種股利政策，公司價值都是$173,600，說明了股利政策和公司價值是無關的。 股利政策釋例（續） 股東可以自製股利以配合其偏好。 倘若該投資者偏好第一期收到股利9元，第二期11.1元。但公司採取方案一