2-2011年A股投资策略——纵横时空.pptVIP

中信证券研究部 策略组 2010年12月 纵横时空：穿越宏调周期的公司 A股市场2011年投资展望 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 回顾 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * * 价量分析的优点 起点于“价量分析” 价的分析：美元本位下 利率-汇率-商品-通胀-全球资金流向-资产周期的规则 量的分析：产业周期下传统产业与新兴产业之分 产业周期背后的决定因素：制度，中国的条块管理与政治锦标赛 制度后的因素：文化，社群主义与个人主义 优点：可以与行业结构直接对应，价量的变化直接传导到股价驱动力，改善以前宏观总量指标不能与市场行业一一对应的缺点。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * * 股票在资产周期中的角色—通胀与利率的演变 第一阶段，信贷开始放松，但由于信心不足，资金主要进入债券市场，股票表现比较差；第二阶段，商品见底，经济预期有所改善，股票资产开始有良好表现；第三阶段，每个市场都是牛市；第四阶段，债券开始下跌，而股票和商品保持牛市；第五阶段，通货膨胀压力加大，只有商品市场是牛市；第六阶段，信贷紧缩，需求下降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王。 传统经济周期中大类资产轮换规律 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 总理六次提《道德情操论》的含义：压高房价、推进保障房建设，进行民营36条改革，促进新兴产业的发展，再辅以收入分配改革的政策 理解政策行为逻辑的关键：条块化管理和政治锦标赛，考核指标由单一GDP改为添加民生满意度与节能减排——其结果… 转型期趋势与结构机会的焦点在于制度变化 当前中国的条块化管理体系 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 2011年市场处于条件性多空的阶段，纵向来看，国内需要平衡转型期通胀与增长的关系；横向来看，取决于中美两国的战略博弈，对冲中国势必要求至少在其中一方面占有优势。 一、市场趋势篇 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 纵向：转型期需处理通胀与增长的均衡 明年四个季度GDP预测分别为8.9%,9.4%,9.6%,10% 影响通胀的因素主要看流动性规模与政策预期 输入性通胀风险：主要看原油变化，市场有预期CPI明年高点在二季度 非食品价格保持稳定 CPI预测2011年3.8%， 中信宏观对2011年GDP的预测 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * 纵向：制度改革保障“软着陆” 地方政府发债支持新兴产业和专项规划；中央财政贴息 税制改革：生产性服务业的营业税改为增值税，资源税推广，房地产税推出； 金融创新支持地产行业改革。 城投债发行规模快速增长 地方债发行主要向中西部倾斜 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. * * 横向：大国经济体的博弈方式 目的在于定位商品周期与海外资金流向。 在经济没有进入技术推动阶段美元不会反转； 美元指数走势围绕定量宽松、欧债风险