一水平。.PDFVIP

惠誉上调中国太平保险控股惠誉上调中国太平保险控股及其及其运营公司的评级运营公司的评级 惠誉上调中国太平保险控股惠誉上调中国太平保险控股及其及其运营公司的评级运营公司的评级 惠誉评级—香港/新加坡—2010 年 11 月 19 日：惠誉评级今天将中国太平保险控股有限公司 （中 国太平控股）的发行人违约评级 （IDR ）从‘BBB’级上调至‘BBB+’级，将太平人寿保险有限公 司（太平人寿）的保险公司财务实力评级 （IFS ）从‘BBB+’级上调至‘A-’级，将太平再保险有限 公司 （太平再保险）的IFS 从‘A-’级上调至‘A’级。所有的评级展望均从‘正面’调整为‘稳定’。惠 誉同时将中国太平控股通过 CIIH （BVI ）Ltd 发行的高级无担保债券的评级从‘BBB-’级上调至 ‘BBB’级。 评级的上调反映了中国太平控股的财务业绩整体上的持续改善。该集团的主要运营分支机构， 包括太平人寿和太平财产保险有限公司 （太平财险），在目前充满挑战的国内运营环境中业绩 强劲复苏。根据惠誉的计量，其合并资本在风险调整后的基础上，继续与所授予的级别保持同 一水平。 由于太平人寿在目前进行的业务发展中注重利润较高的期交保费产品，该公司的内涵价值保持 稳定的增长。良好的投资收益率使得其盈利表现令人满意 （ 年上半年和 年的净利润 2010 2009 分别为7.13 亿港元和11.57 亿港元）。虽然该公司仍然保持盈利，中国股票市场的重大调整导 致其股票投资减值，净资产在2010 年上半年下降了4.6% 。中国股票市场的波动性继续成为太 平人寿面临的主要挑战。然而，其相对较小的股票市场投资份额 （表内资本的 倍）缓解了 1.09 惠誉的担忧。由于太平人寿的资产久期比负债久期要短，目前利率的上涨（中国央行上调了基 准利率 个基点）将对太平人寿有利，然而在竞争激烈的承保环境下费差损的情况有可能会持 25 续。 在过去五年中，太平再保险平均的综合成本比率为91.8%，持续保持着良好的承保利润记录。 由于投资收益的强劲反弹和持续的运营收入，太平再保险在2009 年盈余储备取得了的大幅增 长。由于没有出现严重的巨灾，加上其保守投资策略带来稳定投资收益，太平再保险收入成长 的势头得到了支撑。在北京成立分公司并扩大中国的覆盖范围后，惠誉预期太平再保险将保持 充足的资本来促进其持续的增长，并缓冲积累巨灾风险产生的潜在的波动性。 由于采用了更严谨的方式控制其运营支出、理赔的改善和在国内股票市场的投资收益，太平财 险的运营损失在2009 年减少。虽然高速的增长使太平财险的偿付能力额度下降到156%，但是 太平财险的承保盈利能力在2010 年上半年取得了明显的进步。惠誉预期未来该集团的运营结果 将与太平财险的承保业绩的可持续性高度相关。 收购和私有化民安控股使得中国太平控股通过其资本水平较高的运营实体—— 中国太平保险 （香港）有限公司 （中国太平香港）扩大了其在香港的非寿险业务覆盖，进一步拓宽了中国太 平控股的运营收入和收益的资源。出 民安保险 （中国）（民安中国）有限公司将增强中国太 平控股在短期内的财务灵活性，因为该集团已经不再需要出资支持民安中国的快速扩张。此 外，中国太平控股将在这项交易结束后获得实质性盈利。中国太平控股预期出 民安中国将获 得大约9.25 亿元人民币的收入。 鉴于其在中国大陆运营机构快速的扩张，惠誉对该集团依赖次债发行 （被太平人寿积极使用） 来支持业务运营保持谨慎态度。惠誉担心，强劲的业务增长而没有让其普通股股本相应扩大将 给该集团的资本实力带来压力。就未来的展望，惠誉认为中国太平控股及其分支机构运营业绩 的可持续性和资本金水平将成为评级稳定性的关键因素。如果以下关键评级预期产生实质性的 偏离将有可能导致针对中国太平控股及其运营公司正面或负面的评级变动： —— 中国太平控股及其运营公司财务杠杆水平高于40%且利息覆盖率低于2 倍 ——承保业务表现出持续性的盈利能力 ——太平再保险的净巨灾风险与其独立的资本金水平之比出现重大变化 ——该集团资产配置的风险偏好出现重大变化 联系人： 第一分析师 王长泰 董事 +852 2263 9920 惠