企业技术项目价值评估考虑技术进步条件下的实物期权方法研究.pdfVIP

第25卷第8期 2008年8月 科技进步与对策 ScienceTechnology Progress and Policy V01．25 N6．8 Aug．2008 企业技术项目价值评估：考虑技术进步 条件下的实物期权方法研究 代 军 (武汉科技大学管理学院，湖北武汉430081) 摘要：研究了考虑技术进步条件下的双寡头企业技术项目价值决定模型。模型引入新技术随机出现这一 假设．利用动态规划方法，分析了市场需求和新技术的不确定性，投资成本的不可逆性和时间的可延迟性 对企业技术项目价值的影响．指出了项目蕴藏的期权对传统价值评估结论的具体修正，得到了一些有意叉 的结论，并给出了经济解释。 关键词：期权博弈；技术不确定；技术项目价值评估 中图分类号：F224．5 文献标识码：A 文章编号：1001—7348(2008)08—0150—03 O 引言 近10多年期权博弈理论得到了快速的发展，其中主 要归功于Smets提出的连续时间期权博弈模型?和Smit 和Ankum提出的离散时间期权博弈模型【2】。Dixit和 Pindyck对Smets模型进行了一般性的总结。提出了一个 对称双寡头垄断竞争模型，其中企业吸纳技术后具有是否 投资利用该项技术的选择权【3j。由于竞争削弱了延迟投资 的期权价值，因此企业唯一的均衡策略就是抢先投资。进 而给出了领导企业和跟随企业的价值决定模型。随后在 Huisman、Pawlina和Kort’4]扩展了上述新市场模型，提出了 不对称双寡头垄断期权博弈模型。他们通过一个参数k来 刻画两家企业初始投资成本的不对称程度，分析得出3类 均衡．即抢先均衡、序贯均衡和同时均衡，以及不同均衡条 件下企业的价值决定模型。然而。上述模型都忽视了新技 术的出现对企业技术战略投资的影响。 本文在Dixit和Pindyck的对称双寡头垄断期权博弈 模型基础上，通过引入新技术到达时间这一随机变量，利 用动态规划方法分析了企业技术项目在不同投资策略下 的价值和影响因素。 1模型假设 模型假定技术进步对企业而言是一个外生的过程，并 简化为两项技术。它们可以按某一固定成本，(0)投资利 用，其中新技术会在未来某一时间r(O)随机的出现，这 里假定T服从均值为1／A的指数分布，因此新技术的到达 是一个参数为A的泊松过程。 另外．沿用Dixit和Pindyck的模型假设。市场存在两 个企业．它们均为理性、追求企业利润最大化，并且是风险 中性的。模型中以固定的无风险利率r折现。两家企业投 资利用市场技术可以实现非负的随机利润流： 儡rl(￡)=y(t)oNⅣ (1) 其中，iJ表示企业，Nk，k∈{iJ}分别代表在t时刻企 业采用的技术。肌∈{0，1，2}，其值0表示企业还未成功实 施技术项目投资；其值1表示企业成功投资当前技术；其 值为2表示企业成功投资新技术。巩，表示企业间战略决 策对企业利润流的影响。在竞争对手未投资而本企业投资 利用新技术D∞时，企业获得最大垄断利润；当竞争对手 采用新技术而本企业采用当前技术D，：时，企业获得最小 的双寡头垄断利润。在两者之间存在如下不等式关系： D2DD2lD笠；DloD1lD12；D驴-D10；D21D11；D笠D12 (2) 以Y(t)表示企业面临的市场需求不确定性．并假定 服从几何布朗运动。则有： dY(t)=beY(t)dt+trY(t)d脚(t) (3) 其中，肛∈(0，r)是y的瞬时漂移率；盯是市场波动的 瞬时标准差，它们都为常数；山是时间增量；d脚(t)是标准 维纳过程增量，服从均值为0，方差为山的正态分布；在不 产生混淆的情况下，这里把Y(t)简化为y。 2企业技术投资项目价值决定模型 在双寡头竞争模型中企业的技术项目价值不仅取决 于客观的产品市场需求，还与新技术的出现概率和有关的 收稿日期：2007—11-23 基金项目：湖北省教育厅人文社会科学研究项目(2006Y102) 作者简介：代军(1978一)。男，武汉科技大学管理学院博士研究生、讲师，研究方向为期权理论、风险投资管理。 万方数据 第8期 代军：企业技术项目价值评估：考虑技术进步条件下的实物期权方法研究 ·151· 投资决策，以及竞争对手的投资策略有关。由于本文不涉 及双寡头竞争的均衡状况和条件分析。因此只探讨在不同 的技术条件和竞争环境下企业的技术投资项目价值．以及 对传统净现值方法结论的修正。 2．1新技术到达后企业的技术投资决策和项目价值分析 新技术到达后，企业会面临不同的投资情形：①两家 企业都投资利用了原有技术项目；②一家企业投资原有技 术成为领导者，另一家企业等待新技术成为跟随者；③两 家企业都在等待新技术，并未进行技术项目投资。 2．1．1 情形①下企业的投资决策与项目价值研究 由于新技术2要优于当前技术l