三层次博弈-20011年宏观经济与政策趋.pptVIP

核心观点 双峰型通货膨胀与阶段性收紧，近期转折点是6月 人民币持续渐进升值，中期转折点是2013年 财政支出结构转型可能性低，房地产博弈是季度现象 投资与消费的结构性特征大于总量变化 银行体系流动性由紧到松 核心观点 上述观点的背景：三层次博弈 人民币汇率和国际化：中美之间，欧洲为主战场 投资与房地产价格：中央与地方之间，可望成为三个季度的短波现象 流动性：央行与商业银行之间，决定性时间是一季度 分析框架 占优策略与纳什均衡：不完全信息动态博弈 一、可预测的四大宏观经济现象 人民币升值造就中国经济结构调整和货币输出 2011年，人民币兑美元名义汇率升值5%，实际有效汇率升值3% 一、可预测的四大宏观经济现象 人民币升值造就中国经济结构调整和货币输出 货币输出：跨境人民币结算累计发生额迅速上升，以香港为例出现人民币境外存款快速上升 一、可预测的四大宏观经济现象 人民币升值造就中国经济结构调整和货币输出 货币输出：导致外币占款“虚增”，对冲可能过度 问题：热钱口径需要重新定义 一、可预测的四大宏观经济现象 人民币升值造就中国经济结构调整和货币输出 人民币升值的结构性后果：出口增长持续低于进口 预计2011年出口增长15%，进口增长18.8% 顺差对GDP贡献率下降 一、可预测的四大宏观经济现象 中国经济重心下移导致总需求挖掘能力提升 城镇化：通过“城镇化”水平的提高，在增加居民可支配收入的同时，还将改善收入分配结构，构成收入可持续增长的预期。 可行性：中国的城镇化率和工业化率尚有较大提升空间，国家主体功能区规划中的“重点开发区”将是发展重点 关键：6-7亿中低收入阶层成为具有消费能力的主体 一、可预测的四大宏观经济现象 货币大力度紧缩打了预防危机的时间差 一是财政政策持续放松不可预期。尽管中央经济工作会议提出了“积极、审慎”的财政与货币政策搭配，但考虑到中国财政资源主要来自银行配合，所以只要信贷收紧（包括中国银监会对地方政府融资平台风险权重设置的提高），则扩张性财政政策很难保持可持续性。 二是中国式金融危机压力得以纾解。自2009年以来持续悬于中国金融体系头顶的利剑是地方政府借债、项目自身偿还能力有限，延续到未来某个时点（如2013年）出现系统性债务危机；一旦我们在即期观察到信贷收缩，则债务问题势必不致被持续扩大。 三是货币紧缩对所有投机性操作起到了釜底抽薪作用，无论是房价、农产品投机、还是土地整理与开发，对信贷投放的依赖性一贯过强。 一、可预测的四大宏观经济现象 货币大力度紧缩打了预防危机的时间差 M2目标15-16%,信贷增长6.5-7万亿元，月均5500亿元；考虑了2万亿元沉淀，政策年偏离度小，经济转折年波动大（如2009，5万亿宣示与9.6万亿实际值差异） 但是：可能不缺钱 一、可预测的四大宏观经济现象 以房地产调控为表象的中央和地方收入再平衡 地方投资增长在高位就对土地财政有依赖 虽然中心城市房价存在下降趋势但反弹压力巨大 可能的趋势：为低价房筹资 二、需要提示的三个主要风险 二、需要提示的三个主要风险 在货币博弈中因小利而失大局 过度强调外贸依存度 中国的外贸依存度已经远远超过日本 外贸依存度存在顶部 二、需要提示的三个主要风险 认知与决策风险 立竿见影式的转型 经济增长率下台阶，甚至是“滞胀” 三、博弈时间与空间 三、博弈时间与空间 CPI构成证明成本推动的缓慢性 中国从供给主导（主产区）变为供求平衡（产销平衡区）还需时间 三、博弈时间与空间 博弈的时间前提：中美两大经济体的替代性（战略伙伴还是战略竞争对手） 经济周期基本不同步——除了危机 CPI的非同步性 景气周期的非同步性 三、博弈时间与空间 QEII的三大条件 美国的短期Philips Curve的存在性 财政政策工具难以动用 可以解决失业问题，但效果十分可疑——实际上在Greenspan和QEI已经试过 结论：流动性陷阱 三、博弈时间与空间 QEII提前终结可能性不大 政策目标是降低失业率和避免通缩 失业率下降较为缓慢。 无论是从历史情况，还是从短期领先指标ADP就业环比看，2011年6月失业率仍将达9.1%； 核心CPI上升较为缓慢。 影响核心CPI的最主要因素是租金。根据测算，不考虑其他情况，要使核心CPI达到2%，需要租金上升3%，对应房价同比变化幅度为24%(从-20%上升到5%) 。 结论：明年上半年QE2到期前，海外流动性环境将保持宽松。 考虑到美国经济复苏进度不尽人意，且联储需要时间来与市场和公众沟通，明年美国实施政策退出、进行加息的概率也较低。 四、经济波动 承接上述分析，经济波动短期看2011年6月，中期看2013年 QEII退出的时点：2011年6月 美国通货膨胀率可能在此时达到2% 中国的第一个通货膨胀高点亦在此