中国资本市的改进方向.doc

中国资本市场的改进方向 尽管取得了辉煌的成就，我们应该认识到，我们的资本市场在很多方面还是非常落后的，具体表现在市场化机制、市场文化和市场结构等多个方面。 　　举个例子说一下市场文化。全球比较成熟的市场文化，平均换手率大致是100%，一只股票一年倒腾一次；韩国市场比较夸张，换手率是全世界平均水平的两倍，韩国人比较投机。　　有多么投机？韩国人搞了股指期货、股指期权后，创造性地放到超市卖。你去买洗发膏，售货员会问你要不要股指期货。一下子，韩国的股指期权交易量达到全球交易量的60%。所以每次国际上发生金融危机，韩国市场一定是亚洲第一个出问题，为什么？韩国市场太投机。　　但韩国人碰到中国人，小巫见大巫。2007年，上海证券交易所的投资者平均换手率是927%，深圳证券交易所换手率是987%。老百姓不放弃任何的赚钱和套利机会，天天勤勤恳恳参与资本市场。中国人推出股指期货产品，交易了20天，交易量超过上海证券交易所和深圳证券交易所的总和。 　　这样一个市场，好的一面，是有无穷的动力，人民群众有热情。一个市场没有热情、没有流动性不称其为市场，太有热情，流动性太高，则可能会崩溃，所以要找到一个合理的平衡点。怎样合理引导这样一个市场健康发展？对监管者、对每个市场参与者来说，都是严峻的挑战。 　　资本市场在经济转型中必须担当重任，而这个市场又处在这样的发展阶段，有这样的特点，也还有很多的不足。那么怎么办？我认为要从三个方面去不断改进：一、提高市场效率；二、扩展市场边界；三、推进国际化进程。 　　提高市场效率 　　首先要进一步改革发行体制。中国经济今天有一个结构性的缺陷，一个奇怪的现象，就是一方面有大量的企业要融资，成千上万的企业哭着喊着要融资、要上市，另一方面，有成千上万的老百姓哭着喊着排队买房子，找不到投资机会。这有点像中国社会另外一个怪现象，一方面，有成千上万的大龄男青年，另一方面，有成千上万的大龄女青年，就是都找不到对象。为什么？中介不发达。中介是谁？就是市场，资本市场。 前一阵我去浙江开会，当地的领导和我们吃饭，说浙江有个怪现象。改革开放的初期，全中国人都欢迎浙江人，浙江人有钱，来投资。但是现在全国人民都怕浙江人，浙江人炒房子，把房地产市场炒垮了；炒矿山，把矿山炒塌了；现在开始炒棉花、绿豆，搞得国家统计局很紧张。我在浙江参加一个金融论坛，我和他们说，你们浙江人有意思，改革开放30年好不容易挣了些钱，非要到山西去炒煤矿，你们家的邻居就可能在创业，可能就是下一个马云。因为没有这笔投资，就失去了成为马云的机会。而你因为没有投资于他，就失去了分享下一个马云的成功机会。所以，这些浙江资金的出路在哪里？无非是PE、OTC、资本市场。推动发行体制市场化改革有利于解决这些问题。除此以外，还要完善并购机制、丰富交易品种、防范系统风险。在美国历史上的重工业化时期，曾经出现过大量的并购，到了成熟期，2000年前后，一年的并购案例在5000起左右。今天，我们的并购举步维艰，各种制度安排都不是很有利于市场化的并购。河北省的钢厂把河南的钢厂并购了，河南有什么好处？GDP少了，税收没有了，干部不能安排了。所以可以想见会有很大的阻挠。我想，这个市场的并购，可能应该是市场无形的手和政府有形的手共同推动，才能顺利推进下去。 　　扩展市场边界 　　2009年推出了创业板。创业板引起了全社会的关注，也有各种各样的评论，这很正常，任何新生事物都有一个发展的过程。这种关注也使得创业板市场得以继续改革、完善。 　　二战结束之后，世界经济生活当中发生过两件大事：一是中国的改革开放，改变了世界经济的版图；二是1971年美国推出纳斯达克市场，引领了唯一一个大国经济从制造业走向了创新经济(310358,基金吧)。2009中国推出创业板，会有同样的效果。10年后中国的GE，可能就出现在这个市场上。 　　场外交易市场也要加快建设。现在中国股份制公司有12万家，上市的也就2000家多一点，如果证监会的同志不吃饭、不睡觉，使之翻上十倍，达到2万家，那还有10万家。从市场化结构来看，也不是很合理。 　　美国资本市场经过将近两百年的演进，纽交所达到2800家上市公司，纳斯达克有3100家，报价牌市场有4000家，粉单市场有9000家，灰色市场有6万家，底下还有portal market。我们的结构正好相反，主板有1500家上市公司，中小板有500家，创业板则是131家，中关村代办转让系统115家，下面没有了。 　　我们是一个倒金字塔悬在空中。尽管这样的结构是因为这个市场的发展路径所致，但如果一个国家博士后特别多，却没有小学生，这样一个结构是很不稳定的，不利于长期的发展，所以一定要加快场外交易市场的建设。还有债券市场、PE市场的建设。 　　推进国际化 　　资本市场国际化越来越被提到