第十章 资资产定价理论.doc

第十章 资本资产定价理论 第一节 资本市场线 一、资本资产定价模型的基本假设 假设一，投资者都是在期望收益率和方差的基础上选择投资组合。 假设二，投资者具有完全相同的预期且均按前一章所述的理论来选择证券组合。 假设三，在资本市场上没有摩擦。摩擦是指对整个市场上资本和信息的自由流通的阻碍。 ? 二、引入无风险借贷后的证券组合 引入无风险借贷后,投资者将在无风险资产和风险资产间分配自己的资金。 假定投资者根据证券的期望收益率和方差选择证券,对证券的期望收益率、方差和证券间的相关系数有相同的认识,并允许卖空。那么,投资者的风险证券组合的曲线根据证券组合理论。 ? 把证券组合视为一种证券,引入无风险资产后,投资者的证券组合的方差和期望收益率是: ??????????????? ??????????????? 假定A为无风险证券，所以 ???????????????? 则投资者的所有证券组合将落在一条直线上,通过寻找这根直线上的两点,就可以确定这根直线的位置。如果该投资者将所有资金投向无风险证券，即，直线将通过（点。如果该投资者将所有资金投向风险证券，即，直线将通过（点。 可见,投资者的可行证券组合位于两条直线所围成的区域内,根据马柯维茨的两个基本假设,投资者的有效证券组合位于最高的直线上,引入无风险资产后,投资者的有效证券组合变成了一条直线。 ? 三、市场证券组合 由于每个投资者均投资于相同的风险证券组合R，因而作为一个整体，这个证券组合必须与整个市场风险证券比例一致，我们将与整个市场风险证券比例一致的证券组合称为市场证券组合。在满足基本假设的均衡状态下，最优风险证券组合R必是一个市场证券组合。 市场证券组合是包含所有证券的证券组合，其中每一种证券所占比重等于其相对市场价值，相对市场价值是该种证券的市价总值占整个市价总值的比重。设市场上的证券种数为N，为无风险证券所占比重，为市场证券组合中第i种证券所占比重，则 式中，P为证券i的价格；Q为证券i的发行量(股份数)；则PQ为证券i的市场价值。这里证券1表示无风险证券，因而风险证券种数为N-1种。 我们以上海证券交易所上市股票为例来说明这个问题。为上海证券交易所股票发行量的总市值，在2001年4月11日为亿元，民生银行（600016）的总股本数量为22.5亿股，4月11日收盘价为16元，市价总值为360亿元，0.013，投资者投资于民生银行的资金应占其资金总量的1.3%。 ? 四、资本市场线 （一）什么是资本市场线 在均衡状态下，较保守的投资者贷出一些资金，而将其余的资金投资于市场证券组合M＝R上；进取的投资者将借入以便将比初始资金更多的资金投资于市场证券组合上，但所有点都将停留在该直线上，这条线就称为资本市场线。 因为只有且仅有有效证券组合落在资本市场线上，那么在满足基本假设的均衡状态下，有效证券组合的风险和收益率之间的关系是线性的,因而资本市场线对有效证券组合的风险与收益率的关系提供了完整的解释。从形式上，资本市场线表示为下列直线方程。 ????????????????????? 式中，为任意有效证券组合P的收益率；为无风险收益率；b为资本市场线的斜率；为有效证券组合P的标准差(风险)。 因为市场证券组合M本身作为一个证券组合(＝0)是一个有效的证券组合，因而落在资本市场线上(图7，4)，即有。由此可算得资本市场线的斜率b为，资本市场线的方程为： ?????????????????? ????????????????（10，1） 式中， 为市场证券组合M的收益率；为市场证券组合收益率的标准差。 ? （二）资本市场线的意义 资本市场线在纵轴上的截距是无风险收益率，它表示放弃即期消费的补偿,也称为资金的时间价值。资本市场线的斜率指出了期望收益率与风险的关系。斜率表示承担单位风险所能获得的期望收益率上的奖励，因此可将斜率看成风险的价格，故将斜率称为风险的价格(通常称为风险溢价)这个价格对每一个投资于有效证券组合的投资者是一样的。 时间价格、风险价格与其他价格一样，依赖于供求关系，时间价格、风险价格在不同时期是不同的，如果人们更倾向于即期消费，将减少投资的供给，从而提高时间价格；如果人们更厌恶风险，那么降低风险的需求便会扩大，从而会提高风险的价格。随着时间价格与风险价格在不同时期的变化，资本市场线也将变化，因而一条资本市场线只反映特定时期风险与期望收益率之间的关系，这个特定的关系由当时的时间价格和风险价格决定。 ? 第二节? 证券市场线 一、证券风险的测定与系数 在资本资产定价模型下，单个证券的风险中对有效证券组合的贡献部分才与我们的投资收益率密切相关。在有效证券组合中，我们对单个证券的风险只须测定这部分贡献。 由于???????????? 故有???????????? 证券i