公司新股定价.PDFVIP

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Title 2014 年 1 月 7 日 天保重装（300362.SZ） Tab le_Summary 大型节能环保设备及清洁能源装备提供商 ■公司是大型节能环保设备及清洁能源装备提供商。公司生产的卧螺离 心机广泛替代污水处理传统脱水设备，在石化、医药、食品等领域潜在需求广 阔。2005 年以来公司的真空转鼓过滤机、水合机、凉碱机、多级推料离心机 等节能环保设备在国内纯碱行业市场占有率全国第一，单位能耗降低 20%，并 已开始探索合同能源管理等新型商业模式。近年来公司积极拓展水电设备，具 备自主开发中小型水轮电机组的能力，并与国际巨头 Andritz 建立长期战略合 作关系，积极开拓大型水电设备的总包业务，提升国际市场竞争力。 ■与国际龙头长期战略合作，公司水电装备打开总包业务成长空间。 公司通过和国际水电巨头安德里茨的合作，水电业务呈现出快速增长的态势。 在 2011 至 2013 期间，安德里茨相继为公司提供 1.3 亿元、2.5 亿元和 3 亿元订 单。通过和安德里茨合作，公司已相继进入越南、缅甸、加拿大、巴西等 21 个国家的水电市场。同时，公司也长期规划进入水电设备总包业务领域，有助 于公司综合能力的提升及开启未来成长的空间。 ■节能环保相关业务市场需求稳步增长。由于纯碱行业属于高耗能行业， 2012 年起公司探索合同能源管理新的商业模式。2013 年公司两个合同已经启 动，并有 10 余个项目曾在洽谈之中，新的商业模式将使公司的传统业务重新 焕发生机。目前我国绝大多数的污水处理厂使用带式压滤机和板框压滤机，凭 借着明显的优点，卧螺离心机将加快替代传统设备，未来的成长空间值得期待。 ■募投项目扩大产品产能，2014 年贡献业绩。公司此次募集资金主要投 向高水头混流式、（超）低水头贯流式水电机组制造项和节能环保离心机制造 生产线技术改造项目。截止目前，水电机组制造项目工程建设完成了 94.4%， 预计 2014 年上半年可建成投产，该项目所生产的水电机组产品是以安德里茨 所提供的订单为保障，预计 2014 年将逐渐开始贡献收入。项目完全达产后预 计新增年销售收入 6.05 亿元，利润总额 7196 万元。 ■建议询价区间为 8.50 元~10.20 元。我们预计 2013-2015 年公司收入为 3.75 亿元、4.75 亿元、6.10 亿元，同比增长 10%、26.8%、28.4%，净利润 3480 万元、4800 万元、6280 万元，按照发行后总股本计算，对应 EPS 为 0.34 元、0.47 元、0.61 元。综合考虑水电类公司和节能环保类公司的估值水平， 我们认为给予公司 2013 年动态市盈率 25～30 倍相对合理，对应合理价值区 间 8.50~10.20 元，对应 2014 年动态市盈率 18.08~21.7 倍。 ■风险提示。对安德里茨公司过高依赖的风险；募投产能无法及时消化的风 险；海外市场拓展风险；能效电厂商业模式进展缓慢的风险。 Tabl e_Excel 1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 305.7 340.8 375.0 475.3 610.1 净利润 30.7 32.7 34.8 48.0 62.8 每股收益(元) 0.30 0.32 0.34 0.47 0.61 每股净资产(元) 3.46 3.88 4.33 6.42 7.03 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 毛利率 35.2% 37.5% 38.4% 37.3% 37.1% 净利润率 10.0% 9.6% 9.3% 10.1% 10.3% 净资产收益率 11.6% 10.7% 10.4% 7.8% 9.2% ROIC 10.6% 11.9% 9.3% 7.2% 8.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_BaseInfo 公司新股定价 证券研究报告 询价区间： 8.50－10.20 元 定价区间： 8.50－10.20 元 Tabl e_Mar ketInfo 发行数据 总股本（万股） 7,703 发行数量（万股） 2,570 网下发行（万股） 1,600 网上发行（万股） 970 保荐机构 发行日期 2014/1/10 发行方式 网下询价,上网 定价 Tabl e_Shar eHol der 股东信息 安德里茨(中国)有限公司 10.00% 成都创新风险投资有限公司 9.58% 贾晓东 6.02% 仲桂兰 4