出售凯密特尔表面处理,雅保将更加专注.PDFVIP

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 3 [Table_MainInfo] ?研究报告? 金属非金属行业 2016-6-19 行业研究(点评报告) 出售凯密特尔表面处理，雅保将更加专注 于锂等核心业务 评级 看好 维持 [Table_Author] 分析师 葛军 (8627 gejun@ 执业证书编号：S0490510120019 分析师 孙景文 （8627 sunjw@ 执业证书编号：S0490516040001 联系人 杨靖凤 （8621 yangjf@ 分析师 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12个月） -55% -44% -33% -22% -11% 0% 11% 2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 金属非金属 上证综指 沪深300 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《继续看好黄金和军工材料投资机会》2016-6-19 《严控新增、加快过剩产能出清，有色行业供给 侧改革加速推行》2016-6-16 《看好军工材料+黄金，首推高温合金龙头钢研高 纳》2016-6-13 报告要点 ? 事件描述 雅保（NYSE: ALB）与 BASF 签订最终协议，计划作价 32 亿美元现金，出售 公司旗下的 Chemetall 表面处理业务，预计今年年底完成交易；估值方面，本 交易截止一季度 LTM EBITDA 约 15.3 倍。 ? 事件评论 ? 凯密特尔（Chemetall）总部位于德国法兰克福，历史可追溯至 1889 年， 是一家全球表面处理龙头，下游覆盖汽车、航空、玻璃加工、金属成型等 众多工业领域。（1）2016 年一季度销售收入 2.08 亿美元（yoy+8%），约 占雅保整体收入规模的 24.06%；Adj. EBITDA 5300 万美元（yoy+14%）， 约占雅保整体的 21.44%。（2）总体而言，凯密特尔可看成一块优质现金 牛业务，主要客户包括空中客车、卡特彼勒、戴姆勒、日产、雪铁龙、现 代/起亚等。（3）就历史沿革来看，凯密特尔与“锂”有深厚的历史渊源； 公司于 1922-1923 年在全球范围内首次工业化生产锂盐，1953 年单独成 立锂业务部，1998 年收购美国专业从事锂业务的 Cyprus Foote，2004 年公司自身被洛克伍德收购，2012 年将锂、特种金属化合物业务剥离给 洛克伍德并专注于表面处理，2015 来年洛克伍德被 Albemarle 整体收购， 凯密特尔成为“新雅保”旗下的表面处理业务单元。 ? 我们判断，雅保本次出售凯密特尔的意义有三：（1）本次交易符合雅保聚 焦核心业务、降杠杆、提升股东回报的大方针；（2）Chemetall 作为原洛 克伍德的一部分，公司基因的“德系”色彩浓厚，本次出售给德国化工巨 头巴斯夫可化解当前业务整合方面的风险；（3）更为重要的是，本次出售 或预示雅保在锂资源、锂盐加工领域将具备进一步作为的财力基础；雅保 在扩大智利盐湖提锂 Capex 规模的同时，不排除在短期内将以“更加直 接”的方式扩大对于中国、亚太市场的覆盖，提升由澳洲泰利森锂精矿（公 司持 49%权益）作为原料的电池级氢氧化锂、碳酸锂产出。 ? 展开两点分析:（1）鉴于当前澳洲新矿山的实际进度，我们预计 2016 年 下半年国内的锂转换工厂仍将或多或少面临“缺矿”的原料瓶颈，资源龙 头所享有的战略地位尚未受到冲击；一方缺矿，一方缺加工，这意味雅保 在现有代工模式之外，仍大有可为。（2）如我们此前提到，当前行业“一 进一出”趋势明显；在海外 Big3 试图扩大中华区配套力度（取决于自身 产量弹性）的同时，国内领军企业则正着力切入海外高端供应系统。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 3 行业研究(点评报告) 图 1：凯密特尔（Chemetall）是一家全球表面处理龙头，下游覆盖汽车、航空、玻璃加工、金属成型等众多工业领域 资料来源：公司网站, 长江证券研究所 图 2：凯密特尔与“锂”有深厚的历史渊源 资料来源：公司公告, 长江证券研究所 图 3：凯密特尔 2016年一季度销售占雅保整体收入规模的 24% 图 4：凯密特尔 2016年一季度 Adj. EBITDA 约占雅保整体的 19% 25% 23% 20% 24% 8% 0% Lithium and Advanced Materials Bromine