期权定价理论I,叉树模型.pptxVIP

第五讲 期权定价理论I：二叉树模型 高彦彦 adamesky@126.com 东南大学经济与管理学院 本讲内容 一、二叉树模型（binominal Tree） （一）单步二叉树模型和无套利原则 （二）风险中性定价 （三）两步二叉树模型 （四）看跌期权的情形 （五）美式期权的情形 （六）用u和d来匹配波动性 （七）Δ （八）一些主要期权的定价 学习目标 理解单步二叉树模型中无风险资产组合的含义 会计算单步二叉树模型中期权的价格 会计算两步二叉树模型中期权的价格 了解风险中性定价、无套利原则、无风险利率和资产回报率之间的关系 会计算二叉树模型美式期权的价格 一、二叉树模型 （一）单步二叉树模型和无套利原则 一个例子 考虑一支股票，当前价格为20元。现在知道3个月后股价要么是22元，要么是18元。一份欧式看涨期权为在3个月内以21元价格买入该股票。 请问：3个月后，两种情况下，该期权的价值几何？ 期权定价的假设：不存在套利机会 考虑一个资产组合，股票+股票期权，到3个月期满时，如果该资产组合的价值不存在不确定性，那么，它的收益等于无风险利率。 由此，我们可以： 1）计算设计资产组合的成本以及期权价格； 2）设计无风险资产组合 例1：考虑一个资产组合，持有Δ份股票以及卖空一份看涨期权，其中股票的价格现价为20元，3个月后，股票价格有两种可能，22或者18元。看涨期权约定3个月到期以后以21元价格买入股票。在无风险和无套利原则下，我们可以计算： 1）使资产组合无风险的Δ值； 2）期权的价格。 问题1）的求解： Δ值使资产组合无风险意味着什么？ 高价出现时资产组合的价值=低价出现时资产组合的价值 高价出现时，资产组合的价值：22Δ-1 低价出现时，资产组合的价值：18Δ 两者相等时，资产组合无风险，即Δ=0.25 因此，无风险资产组合为：持有0.25份股票+卖空1份看涨期权 此时，两种情况下，资产组合的价值为多少？ 问题2）的求解： 无风险资产组合到期价值的折现值=资产组合的期初价值 在不存在套利的情况下，无风险资产组合的回报是什么？ 无风险利率！ 假定连续无风险年利率为12%，前述资产组合的当前价值是多少？ 4.5e-0.12 ×3/12 =4.367 假设看涨期权的价格为f，那么，资产组合的当前价值为多少？ 20 ×0.25-f=5-f 根据前述条件可知，f=0.633。 思考：如果期权价格大于或者小于0.633，结果会怎样？ f0.633, 构建这个资产组合的成本低于4.367，因而可以获取超额收益； f0.633, 卖空资产组合，把剩余现金存入银行，即可获得超额回报。 2. 一般化情形 考虑一个资产组合，期初价格为S0的股票多头和一份价格为f的看涨期权空头。期权持续时间为T，到期后，股票价格可以是S0u, 其中u1，此时期权价值为fu；或者是S0d，其中d1，此时期权价值为fd。 根据前面的分析，使上述资产组合无风险的条件为： S0uΔ-fu=S0dΔ-fd 由此得到资产组合中股票多头的规模： Δ=(fu–fd)/(S0u-S0d) 该股票期权的价格由如下条件获得： (S0uΔ-fu) e–rT =S0Δ-f 把f解出，并把Δ值代入，可得： f=e-rT[pfu +(1-p)fd] 其中，p=(erT-d)/(u-d)。期权价格与Δ和S0无关。 如果股票价格如单步二叉树模型描述的那样，期权价格可以按照上式来计算，唯一假设是无套利机会。 例2：给定如下参数，u=1.1, d=0.9, r=0.12, T=0.25, fu =1, fd=0。计算f。 （二）风险中性定价（Risk-neutral valuation） 对于f=e-rT[pfu +(1-p)fd]中的p，我们很自然地将其与股价上涨概率联系在一起。因此，pfu +(1-p)fd相当于期权的期望收益。期权的价格也就是对期权期望收益按照无风险利率进行贴现。 我们再看看股票的期望收益： E(ST)=pS0u+(1-p)S0d =pS0(u-d)+S0d 把p=(erT-d)/(u-d)代入上式可得： E(ST)=S0erT 即股票价格以无风险利率的速度上涨。 风险中性的世界里，人人对风险持相同的态度。所有证券资产的期望收益为无风险利率。 风险中性定价是讲，在期权定价时，假定世界是风险中性的是完全无害的（impunity）。 风险中性定价与无套利原则下得到的期权估价是一样的。 例3：考虑一支股票，当前价格为20元。现在知道3个月后股价要么是22元，要么是18元。一份欧式看涨期权为在3